黄金行业：黄金研究框架及黄金价格的展望

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 黄金证券研究报告 2018 年 05 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 联系人 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《黄金-行业点评:加息中隐藏鸽派信息，黄金迎来温和反弹》 2017-03-19 2 《黄金-行业研究简报:关键月份到来，金价迎来变盘》 2017-02-27 行业走势图 黄金研究框架及黄金价格的展望 研究黄金价格的逻辑框架 近期全球风险事件频发，中美贸易摩擦、美英法军事打击叙利亚、美国制裁俄罗斯等事件加剧了全球市场波动，黄金作为避险资产逐渐受到市场关注。根据对历史数据的分析和研究，我们发现不确定性风险事件对黄金价格的影响体现在特定阶段，在影响黄金价格的众多因素中，美元与金价的负相关关系最为显著，我们认为使用美元指数作为黄金价格的研究框架最为有效。 金价短期内震荡为主，中长期上涨机率高 当前形势下，虽然贸易战和特朗普的政策不确定性有可能对全球经济复苏造成影响，但是根据我们的研究观察，风险事件对黄金价格的影响有限。当前美国经济复苏强劲，通胀指数上行和劳动力市场数据良好的背景下，美联储加息预期强烈，美元目前仍然十分强势，黄金价格短期内以震荡为主，难以有大幅度上涨的空间。 中长期来看，黄金价格有上涨可能。美联储加息的预期有可能提前反映到黄金价格中，而实际利率受到加息影响的上升动力减缓。此外，欧央行目前的经济情况和货币政策更加难判断，未来不确定因素更多。随着经济的复苏，欧洲央行终将迈向正常化的货币政策。如果欧央行未来收紧货币政策而美联储加息不及预期，黄金价格有可能出现上涨。 黄金人民币价格方面，由于人民币起到了减少波幅的作用，黄金人民币价格有望保持稳定。 国内黄金企业比较研究 黄金板块上市企业当前市净率处于低位，具有较强的安全边际。黄金股的配置价值的认可度有可能逐渐越高。A 股黄金板块公司估值中枢有望提升。另一方面，如果中长期黄金价格开始上行，黄金公司的盈利能力也将相应增强。A 股黄金公司中，山东黄金具有较高的黄金储备，且对于黄金价格拥有较高的弹性。银泰资源完成对东安金矿、大柴旦和金英金矿的收购后，未来黄金业务有望带来新的业绩增量。黄金板块建议关注：银泰资源、山东黄金。 风险提示：全球经济复苏偏离预期的风险，全球各国央行货币政策偏离预期的风险。 -7%-2%3%8%13%18%23%28%2017-052017-092018-01黄金 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 观察黄金价格的核心变量-美元指数 ......................................................................................... 4 1.1. 布雷顿森林体系与金价 ................................................................................................................. 4 1.2. 黄金与美元价格呈负相关关系 ................................................................................................... 5 1.3. 利率和黄金的负相关关系 ............................................................................................................ 6 1.4. 两个核心变量的比较：美元指数与美债实际利率 .............................................................. 6 1.5. 黄金价格的其他影响因素 ............................................................................................................ 7 1.5.1. 与风险事件的关系 .............................................................................................................. 7 1.5.2. 与通胀水平的关系 .............................................................................................................. 9 1.5.3. 与供给与需求的关系 ......................................................................................................... 9 2. 黄金价格未来展望 ...................................................................................................................... 10 2.1. 美国经济复苏强劲，加息预期强，金价短期不具备大幅上行基础 ........................... 10 2.1.1. 美国经济复苏强劲，美元保持强势 ............................................................................ 10 2.1.2. 美联储继续加息预期强烈 .............................................................................................. 11 2.2. 中长期价格可能上涨 ................................................................................................................... 13 2.3. 黄金人民币情况.