房地产行业4Q20基金持仓分析：仓位降至历史底部，重申板块配置价值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 26 日 房地产 4Q20 基金持仓分析：仓位降至历史底部，重申板块配置价值 行业动态 行业近况 公募基金 2020 年四季报基本披露完毕，我们重点分析了主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金）对房地产板块的持仓情况及其变化趋势。 评论 4Q20 仓位下挫至近历史最低。4Q20 末主动偏股型基金持有 A+H 开发商市值占基金股票投资市值的比重较上个季度环比下滑 82bps 至 1.64%（1-3Q20 分别为4.9%/3.07%/2.47%，1Q10 至今平均 4.46%），处历史（1Q10 至今）底部水平，与历史最低点仓位（2Q17 的 1.62%）基本持平。 ► A 股开发商：4Q20 末持仓市值占基金股票投资市值的比重环比下滑 78bps至 1.6%（1-3Q20 分别为 4.6%/2.93%/2.37%，1Q10 至今平均 4.42%）。4Q20末，申万 A 股房地产板块流通市值占比为 2.9%，主动偏股型基金持有 A 股开发商市值占基金 A 股股票投资市值的比重为 1.72%，低配幅度较 3Q20 末扩大至-1.18%（1-3Q20 分别为+0.74%/-0.69%/-0.93%）。 ► H 股开发商：4Q20 末持仓市值占基金股票投资市值的比重环比下滑 5bps 至0.05%（1-3Q20 分别为 0.31%/0.14%/0.09%，1Q10 至今平均 0.04%）。 个股层面，重点龙头房企仓位普遍下行，A/H 前五大持仓标的中仅华润置地仓位提升。 ► A 股开发商：4Q20 末前五大持仓公司分别为万科 A/保利地产/中南建设/金地集团/金科股份，公司名单及排序与 3Q20 末完全一致，个股持仓比例分别环比下滑 20/10.4/4/6.7/2.7bps 至 0.44%/0.23%/0.08%/0.04%/0.04%。 ► H 股开发商：4Q20 末前五大持仓公司分别为华润置地/世茂集团/龙光集团/融创中国/旭辉控股集团（3Q20 末分别为华润置地/万科企业/融创中国/龙湖集团/世茂集团，万科企业与龙湖集团在四季度掉出前五），持仓比例分别为0.228‰/0.016‰/0.003‰/0.002‰/0.002‰；其中，华润置地持仓比例环比+0.24bps，为龙头公司中唯一持仓提升标的，其余四家公司持仓比例分别环比-0.05/-0.03/-0.93/-0.02bps。 估值与建议 重申对 A/H 地产板块看多观点。历史上 A/H 地产板块在仓位低点时均呈现显著反弹（A 股开发商仓位于 3Q15 末降至底部，我们覆盖的 A 股开发商在 4Q15 期间股价累计上涨 41%；H 股开发商仓位于 2Q17 末降至底部，我们覆盖的 H 股开发商在 3Q17-1Q18 期间股价累计上涨 63%）。往前看，我们判断 2021 年全年基本面将延续平稳态势，而政策实际执行可能存在正向预期差。考虑到当前板块仓位处历史底部，我们重申当前时点地产板块的配置价值，重点推荐销售及盈利增长确定性强、财务安全性强或处于改善通道的优质龙头：A 股重点推荐万科、保利、金地、金科、阳光城、中南建设，港股重点推荐华润、融创、中海、龙湖、旭辉、宝龙地产、越秀。 风险 信贷与融资政策超预期收紧；海内外疫情进一步升级；房企竣工及结转进度不及预期。 张宇 分析员 SAC 执证编号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713 eric.zhang@cicc.com.cn 王璞 分析员 SAC 执证编号：S0080520050003 SFC CE Ref：BOL362 pu.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 万科-A 跑赢行业 34.83 7.5 6.9 保利地产-A 跑赢行业 21.18 5.3 4.8 金地集团-A 跑赢行业 17.23 4.4 4.0 金科股份-A 跑赢行业 10.83 4.4 3.9 阳光城-A 跑赢行业 9.43 3.8 3.1 中南建设-A 跑赢行业 11.03 3.3 2.8 华润置地-H 跑赢行业 46.40 7.4 6.7 融创中国-H 跑赢行业 44.28 4.3 3.9 中国海外发展-H 跑赢行业 24.45 4.3 3.8 龙湖集团-H 跑赢行业 52.51 11.0 9.7 旭辉控股集团-H 跑赢行业 8.70 5.7 4.9 宝龙地产-H 跑赢行业 6.77 4.7 3.8 越秀地产-H 跑赢行业 2.16 3.9 3.2 中金一级行业 房地产 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2021 年 1 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1：4Q20 末主动偏股型基金对 A+H 开发商持仓比例环比下滑 82bps 至 1.64%，历史平均 4.46% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2：4Q20 末主动偏股型基金对 A 股开发商持仓比例环比下滑 78bps 至 1.6%，历史平均 4.42% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3：4Q20 末主动偏股型基金对 H 股开发商持仓比例环比下滑 5bps 至 0.05%，历史平均 0.04% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%2%4%6%8%10%12%14%2010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/12主动偏股型基金对A+H开发商持仓比例Avg: 4.46%+1 SD: 6.99%-1 SD: 1.92%0%2%4%6%8%10%12%14%2010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09