2021年2月金融期权投资策略报告：春节假期来临，期权避险正适宜

春节假期来临，期权避险正适宜 ———2021 年 2 月金融期权投资策略报告 宝城期货金融研究所 姓名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2021 年 1 月 28 日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 相对 2020 年平均数据，2021 年 1 月份的期权成交更为活跃，特别是股指期权的成交量和持仓量均显著上升。 ⚫ 当前上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权（上交所）、沪深 300ETF期权（深交所）、沪深 300 股指期权的持仓量 PCR 位于近 1 年持仓量 PCR 的历史分位数水平分别为 79.0%、52.4%、38.5%和 33.1%。 ⚫ 考虑到春节假期将至，长假因素令市场存在一定的不确定性，资金面边际紧张，股市存在上行动能不足的风险，可以看到平值期权的隐含波动率的回升主要来自认沽期权的隐含波动率回升，因此隐含波动率回升属于正常现象，当前 20%左右的隐含波动率水平处于正常区间。 ⚫ 总体而言，春节前资金面流动性方面将保持平稳，宽松的预期不宜太强，考虑到春节长假临近，投资者的市场情绪将趋于谨慎，预计春节前上证 50 和沪深 300 指数仍将以区间震荡整理为主，可以逢低做多，但不宜追涨。春节之后，随着资金回流，以及市场对于两会政策面的预期进行博弈，预计股指将震荡上涨。中长期来看，国内经济基本面表现良好，外资持续流入 A股市场，货币政策不会快速收紧，股指向上的趋势不变。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 目前我国上市的金融期权有 4 个品种，分别是上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权，深交所的沪深 300ETF 期权，中金所的沪深 300 指数期权。它们的标的分别是华夏上证 50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、嘉实沪深 300ETF（159919）和沪深 300 指数（000300）。期权标的分别与上证 50 指数或者沪深 300 指数密切相关。 2020 年 12 月 15 日截至 2021 年 1 月 27 日，沪深两市 A 股整体以震荡上涨行情为主，且指数在 1 月初存在加速上涨的行情。截至 1 月 27 日，上证综指收于 3573.34 点，涨幅为 6.06%；深证成指收于 15413.84 点，涨幅为 12.57%; 创业板指收于 3281.03 点，涨幅为 20.33%。 2020 年 12 月 15 日截至 2021 年 1 月 27 日，上证 50ETF 期权收于 3.806，上涨 9.97%；上交所的沪深 300ETF 期权收于 5.521，上涨 11.92%；深交所的沪深 300ETF 期权收于 5.501，上涨 11.85%；沪深 300 指数期权收于 5528.00，上涨 12.02%。4 个金融期权品种的标的在 1 月初均快速上涨，1 月中旬以来转入震荡行情。 图 1：50ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 2：上交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 rMnRoMzRuM9PcM9PnPnNtRnMkPoOnMeRoMuN6MnMtNMYrNyRuOtRtQ 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 3：深交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 4：沪深 300 指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 2020 年 12 月 15 日截至 2021 年 1 月 27 日，50ETF 期权日均成交量为 2794454 张，其中认购期权日均成交量为 1701021 张，认沽期权日均成交量为 1093433 张；日均持仓量为 2834759张，其中认购期权日均持仓量为 1471417 张，认沽期权日均持仓量为 1363342 张。 上交所 300ETF 期权日均成交量为 2159026 张，其中认购期权日均成交量为 1265655 张，认沽期权日均成交量为 893370 张；日均持仓量为 1870030 张，其中认购期权日均持仓量为923571 张，认沽期权日均持仓量为 946459 张。 深交所 300ETF 期权日均成交量为 384976 张，其中认购期权日均成交量为 231760 张，认沽期权日均成交量为 153215 张；日均持仓量为 392817 张，其中认购期权日均持仓量为 215441张，认沽期权日均持仓量为 177376 张。 沪深 300 指数期权日均成交量为 120307 张，其中认购期权日均成交量为 75154 张，认沽期权日均成交量为 45153 张；日均持仓量为 140625 张，其中认购期权日均持仓量为 75082 张，认沽期权日均持仓量为 65542 张。 总体而言，相对 2020 年平均数据，2021 年 1 月份的期权成交更为活跃，特别是股指期权的成交量和持仓量均显著上升。这与市场行情有较大关系，一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 图 5：50ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 6：上交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 7：深交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 8：沪深 300 指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR 指标 我们一般用期权市场的 Put-Call-Ratio（简称 PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量 PCR 能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量 PCR 能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2020 年 12 月 15 日截至 2021 年 1 月 27 日，4 个期权品种的持仓量 PCR 指标均是呈现先升后降的走势，在 1 月初达到顶峰，之后震荡下跌。这与市场行情基本吻合，持仓量 PCR 在标的快速上升时亦回升较快，在市场转向震荡时开始高位回落。当前上证 50ETF 期权、沪深 300ETF期权（上交所