汽车行业深度研究：轻卡行业的变革，量价齐升，格局重塑

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2021 年 01 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002 wenkang@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:智己汽车正式发 布 —— 汽 车 行 业 周 报（2021.1.11-2021.1.17）》 2021-01-17 2 《汽车-行业点评:12 月乘用车批发同比+6.8%，全年同比-6.3%》 2021-01-11 3 《汽车-行业研究周报:激光雷达、固态电池、1000km 续航，蔚来 ET7 发布——汽车行业周报 （2021.1.4-2021.1.10）》 2021-01-10 行业走势图 轻卡行业的变革：量价齐升，格局重塑 轻卡是总质量大于 1.8 吨，小于等于 6 吨的载货汽车（主流轻卡销量包含皮卡），我们认为轻卡行业目前正处于量价齐升和格局重塑的关键阶段，板块内的优秀标的具备较好的投资价值。 一、量升： 我们把 18 年 10 月《国之重器，潍柴动力——掘金重卡预期差》中提出的重卡行业保有量销量预测模型推广至轻卡行业，我们发现： （1）从逻辑上来说，经济增长带动社会物流运输需求增长，使得轻卡保有量随着 GDP 的增长而增长。2013 年轻卡保有量为 1300 万辆，2019 年达到1901 万辆，保有量提升明显； （2）15 年开始，随着治超力度加严，单车运力下降，“保有量/GDP”比值逐步上升。2019 年的“521”大吨小标事件后，蓝牌轻卡上户及存量市场管控均趋严，蓝牌轻卡单车运力理论上最多下降 75%。我们预计未来几年，“保有量/GDP”的比值继续提高，在 2023 年达到 2.35。根据该模型测算，我们预计 21-23 年轻卡行业的销量分别为 254 万、260 万、272 万辆，同比增速分别为 16%、2%、4%，高景气周期仍将持续。 城配、冷链市场提供新增量。新零售与电商发展使得城配市场规模扩容，冷链行业受政府激励同样带来增量市场。 二、价升： （1）国六排放标准升级，成本端较国五车型上涨 1-3 万元，单车价格大概率进一步提升；（2）安全法规升级促使轻卡智能化加速，驾驶员对于车辆性能要求更高，也带来了单车均价的提升。 三、格局重塑 无论是“大吨小标”的治理、安全法规升级加速轻卡智能化、亦或是排放标准升级，都提高了行业的竞争壁垒，加速了轻卡行业的优胜劣汰和格局集中。 传统重卡企业异军突起，或实现“降维打击”。中国重汽 20 年全年销量 17万辆，同比增长 78%，市场份额接近 8%；一汽解放同期销量 9.4 万辆，同比增长 44%，远高于行业平均增速 17%。我们认为重卡企业快速增长的原因有：（1）完善的集团动力产业链；（2）重卡技术共用至中高端轻卡；（3）排放标准升级的技术积淀。 投资建议： 经济增长带动物流需求增长，“大吨小标”减少单车运力，提升行业潜在保有量，产品升级带来单价提升和行业竞争格局重塑，建议重视轻卡行业变革阶段的投资机会，建议关注轻卡领域的优秀公司：【中国重汽 H、福田汽车、江铃汽车、一汽解放、江淮汽车、东风汽车】。 风险提示：超载整治效果不及预期，轻卡销量不及预期，排放标准升级不及预计，宏观经济不及预期 -16%-7%2%11%20%29%38%47%2020-012020-052020-09汽车沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 20 年轻卡行业高景气，未来几年有望延续 .............................................................................. 5 1.1. 2020 年轻卡行业高景气 ................................................................................................................ 5 1.2. 轻卡行业未来几年销量有望维持高位 ..................................................................................... 7 1.2.1. 轻卡理论更新周期在逐渐延长 ....................................................................................... 7 1.2.2. 经济增长带动轻卡保有量不断提升 .............................................................................. 7 1.3. 国六实施，单车价格步入上行通道 ......................................................................................... 8 1.4. 轻卡——城市的“红细胞” ..................................................................................................... 10 1.5. 冷链运输筑成行业新蓝海 .......................................................................................................... 11 2. 量价齐升，格局重塑 .................................................................................................................. 13 2.1. “大吨小标”影响深远 ................................................................................................................ 13 2.2. 重卡企业异军突起，或实现“降维打击” .......................................................................... 14 2.3. 政策法规趋严，加速行业优胜劣汰 .................................................................................