交通运输行业：12月快递业务量同比增37.4%，顺丰单价好于预期，通达系继续分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 19 日 交通运输 12 月快递业务量同比增 37.4%，顺丰单价好于预期，通达系继续分化 行业动态 行业近况 国家邮政局及快递公司公布 2020 年 12 月业务数据。 评论 量：12 月全国快递业务量 92.5 亿件，同比增长 37.4%，较 11 月的 36.5%略有提升。分业务看：12 月异地件业务量同比增速达到 45%（2019 年同期为 32%），国际件同比增长 27%，同城件则增长 3%。分地区看：12 月份东、中、西部业务量增速分别为 36%/47%/36%，中部增速最快。2020 年全年业务量 834 亿件，同比增长 31%（增量 198 亿件），明显受益于疫情带来的线上渗透率提升，全国邮政管理工作会议预计 2021 年业务量达到 955 亿件，同比增长 15%，我们认为该预期偏保守，有望实现 18-20%增速（增量约 150-170 亿件）。 价：12 月全国快递收入 926 亿元，同比增长 19.9%，单价 10.01 元，同比下跌 12.7%，较 11 月的下跌 11.8%有所扩张，单价环比上升 1.5%。12 月份同城件单价同比上升 0.6%，国际件单价同比上涨 5.8%（或与防疫物资运输需求相关），异地件单价同比下跌 17.4%，跌幅相比 11 月的同比下降 15.6%扩张（同期义乌业务量同比增长 57%，较 11 月的 44%增速有所提升，平均快递单价为 2.85 元，同比下降 23%，略差于 11 月的下降 17%，环比下降 7%）。2020 年全年平均单价下降 10.6%，为近年来降幅最大的一年，既有上半年成本的因素，也受整体竞争格局的影响。 顺丰收入同比增长 31%，单价好于预期：12 月快递业务量 8.70 亿件，同比增长49%（低于 11 月同比增速 60%，2019 年 11、12 月基数为 48%、58%），继续大幅高于行业。12月份市场份额为 9.4%，高于 11月份的 9.3%及 2019年同期的 8.7%。12 月速运物流收入 147.4 亿元，同比增长 31%，单票收入 16.94 元，同比下降 12.2%（比 11 月的同比下降 17.9%收窄）。公司 12 月总收入 156.1 亿元，同比增长 32%，略高于 11 月份的同比增长 31%，全年实现收入 1,561 亿元，同比增长 32%。 韵达 12 月业务量同比增长 37%：12 月业务量 15.4 亿票，同比增长 37%（慢于11 月的 43%，其中受基数影响，2019 年 11 月、12 月业务量分别为 11.07、11.25亿件，同比增长 38%、49%），12 月份业务量市场份额为 16.7%（低于上年同期16.71%，高于 11 月份的 16.3%）。12 月收入 34.6 亿元，同比增长 1.3%，单价 2.25元，同比下降 26%，跌幅相比 11 月份（下跌 29%）略有收窄。 申通 12 月业务量同比增长 26%：12 月业务量 9.6 亿票，同比增长 26%，较 11月的增速（18%）提升，但仍低于行业增速，市场份额为 10.4%，较上月基本持平但低于 2019 年同期的 11.4%。12 月收入 22.48 亿元，同比下降 9.5%，单价 2.33元，同比下降 28%（降幅略高于 11 月份的 27%），环比下降 3%，我们认为主要是由于维持网络健康发展，公司加大了市场政策的扶持力度。 估值与建议 我们看好快递行业增长前景，未来五年件量仍将翻倍。但快递格局上变换成“五加二”，不确定性有所增加，期待今年能够破局。经过 2020 年的竞争，行业集中度进一步提升且头部公司在业务量、资本开支、盈利能力及现金流等方面分化更明显，我们建议优选龙头，看好具有龙头优势的顺丰（综合服务布局完善、长期空间大）和中通（同建共享文化和成本、资金优势）。当前股价对应的 2021 年市盈率：顺丰 47 倍（扣非）、中通 31.4 倍、韵达 22.8 倍、申通 28.9 倍。 风险 业务量增速放缓，单价大幅下滑，成本管控措施效果低于预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 顺丰控股-A 跑赢行业 111.00 43.5 36.9 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 22.8 18.4 申通快递-A 中性 16.33 28.9 27.7 中通快递-US 跑赢行业 39.44 31.4 25.9 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 11 月快递业务量同比增长 36.5%，顺丰增速加快，通达系继续分化 (2020.12.20) • 交通运输 | 2021 年投资策略：航空乘风、航运破浪、快递物流砥砺前行 (2020.12.03) • 中通快递-US | 风物长宜放眼量 (2020.11.20) • 交通运输 | 10 月顺丰增速依然稳健，通达系继续分化，韵达保持高增长 (2020.11.19) • 交通运输 | 双十一当天快递单量同比+26%，全月有望高增长 (2020.11.13) • 顺丰控股-A | 疫情相关政策优惠明年或不可持续；成本前置投入平滑旺季压力 (2020.10.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 1 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 12 月快递业运行情况：12 月快递业务量同比+37.4%，单价降幅有所扩大 量 图表 1: 全国快递业务量及增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 同城、异地、国际快递业务量增速 资料来源：国家邮政局，万得资讯，中金公司研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002009/012009/062009/112010/042010/092011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/09全国快递业务量同比增速（右轴）(百万件)-50%0%50%100%150%200%2009/012009/072010/01201