旅游酒店及餐饮行业：离岛免税空间广阔，中免不改强者地位

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 20 日 旅游酒店及餐饮 离岛免税空间广阔，中免不改强者地位 行业动态 行业近况 我们调研了海南免税购物情况、以及中免和竞争对手的免税店运营情况。我们认为海南免税发展空间广阔，中免不改强者地位。 评论 海南免税发展空间广阔。在杨澜对海南省委书记沈晓明的专访中，沈书记提到1，期望 2022 年海南免税消费规模达 1,000 亿元，期望 2030 年在中国人境外购物 1.5万亿元的基础上、海南截取 50%的份额、即免税消费规模达 7,000-8,000 亿元。对比海南省商务厅离岛免税销售数据，2020 年 1 月 1 日至 12 月 24 日约 266 亿元，仍有大幅提升空间。2021 年元旦期间离岛免税继续维持着高速增长，据海口海关，2021 年 1 月 1 日至 3 日，海南离岛免税销售额 5.4 亿元，同比增长 195%。 中免发力提升服务水平，前瞻性占据核心点位。中免正积极发力针对高端人群的服务，以提升服务水平，如 VIP 尊享服务（消费满 3 万元可免费享受）可享优先进店、优先结算、优先提货、专属导购陪同（目前三亚海棠湾店有导购逾 50 人）等一系列服务。此外，中免正持续进行与高端品牌的谈判，考虑到海南国际消费购物中心地位日益凸显、中免的规模优势以及数十载的积淀，我们认为未来引进更多一线品牌的几率大，海棠湾或有扩展三期的可能性。我们认为中免凭借对核心点位的前瞻性占领（三亚海棠湾店位于热门旅游目的地海棠湾、在建的海口国际免税城位于潜力较大的新海港）以及在品牌引入和消费体验方面的持续发力和改善，仍能保持其在海南免税格局中的龙头地位。 竞争对手或遵循差异化战略而非低价战略，目前客流较少、关注后续品牌引进。去年底，财政部等四部委批复海南新增 6 家离岛免税店、全岛增至 10 家，竞争对手海旅投和中出服的店已开业、海发控和深免的店也预计于今年春节前开业，我们认为竞争对手打价格战的意愿或较低、可能更侧重于采取产品差异化战略。据我们草根调研，新开的海旅投和中出服免税店目前人流尚且较少（相较于中免的海棠湾店和日月广场店），可能主要由于目前品牌较少，且店面的布局和装修较为匆忙。关注未来品牌引进的进展。 更多利好政策有望出台。去年底韩正提出“要加快出台海南离岛免税购物新政策”2，1 月海南省委副秘书长王磊表示“邮寄送达”等离岛免税政策有望快速落地3，并正在积极推进岛内居民进口日用消费品“零关税”正面清单等政策。据我们草根调研，目前中免已在试点“邮寄送达”（海棠湾店和日月广场店）。 估值与建议 我们提示近期国内疫情导致客流下降带来的短期震荡风险，但重申对中国中免的长期推荐，基于对离岛免税发展空间及中国中免强者地位的看好。维持 2020/2021年盈利预测，引入 2022 年盈利预测 128 亿元，考虑估值切换上调目标价 18%至330 元，维持跑赢行业评级。 风险 免税牌照放开的节奏超预期。 林思婕 分析员 SAC 执证编号：S0080520080005 SFC CE Ref：BPI420 sijie.lin@cicc.com.cn 郭海燕 分析员 SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935 haiyan.guo@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中国中免-A 跑赢行业 330.00 52.7 40.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 中国中免-A | 离岛免税店销售额超 300 亿元，持续高增长 (2020.12.17) • 旅游酒店及餐饮 | 免税赛道研究：做大市场，龙头胜出 (2020.10.30) • 中国中免-A | 三季度业绩符合快报，离岛免税国庆后持续较快增长 (2020.10.28) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 https://v.qq.com/x/cover/mzc00200mloj873/y3217ili575.html 2 https://m.cls.cn/detail/646971 3 https://finance.sina.com.cn/china/dfjj/2021-01-18/doc-ikftpnnx8645715.shtml 661001341682022362020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金旅游酒店及餐饮 中金公司研究部：2021 年 1 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 海南免税发展空间广阔 在杨澜对海南省委书记沈晓明的专访中，沈书记提到，期望 2022 年海南免税消费规模达1,000 亿元，期望 2030 年在中国人境外购物 1.5 万亿元的基础上、海南截取 50%的份额、即免税消费规模达 7,000-8,000 亿元。对比海南省商务厅离岛免税销售数据，2020 年 1 月 1日至 12 月 24 日约 266 亿元，仍有大幅提升空间。2021 年元旦期间离岛免税继续维持着高速增长，据海口海关，2021 年 1 月 1 日至 3 日，海南离岛免税销售额 5.4 亿元，同比增长195%。 图表 1：海南省委书记谈海南免税发展空间 图表 2：离岛免税购物新政以来销售额高速增长 资料来源：杨澜访谈录，中金公司研究部 资料来源：海口海关，中金公司研究部 中免发力提升服务水平，前瞻性占据核心点位 积极发力高端服务以提升服务水平 中免正积极发力针对高端人群的服务，以提升服务水平，如 VIP 尊享服务（消费满 3 万元可免费享受）可享优先进店、优先结算、优先提货、专属导购陪同（目前三亚海棠湾店有导购逾 50 人）等一系列服务。 图表 3: 三亚海棠湾免税店 VIP 尊享服务宣传图及店面门口立牌 资料来源：中金公司研究部 2022年中国人境外购物1万亿元海南免税规模1,000亿元2030年中国人境外购物1.5万亿元海南免税规模7,000 - 8,000亿元2531303437345228% 217% 238%185% 180%141%195%0%50%100%150%200%250%0102030405060离岛免税购物金额（亿元）YoY nQnRtRwOwO6M9R8OpNqQsQrQjMoOqRlOsQoO7NnMqPvPoMrMwMoMtN中金公司研究部：2021 年 1 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 不断优化品类品牌布局；未来引进更多一线品牌几率大 离岛免税购物新政实施以后，中免不断优化其品类结构。2020 年下半年，香化类销售额占比从上年同期的约 64%下降到约 52%，手表首饰销售额占比从约 16%提升至约 24%，酒类、电子产品等新增品类也受到青睐、占比由 0%提升至约 3%。在优化品类结构的同时，中免持续优化品牌布局、引