传媒行业：传媒板块分化已然明显，选对赛道，坚守价值

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒证券研究报告 2018 年 05 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 周奕纯 联系人 zhouyichun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:一周观点：无需等风，年报及 Q1 业绩指引全年选股》 2018-05-06 2 《传媒-行业研究周报:五月策略：板块业绩分化中探底，回调中优质成长已进入价值区间》 2018-05-01 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：外部情绪影响板块波动，关注分众等超跌机会》 2018-04-22 行业走势图 传媒板块分化已然明显，选对赛道，坚守价值 传媒互联网板块 17 年整体表现偏弱，继续验证我们观点，在分化格局中坚守价值选择 我们选取了 121 家公司作为研究样本，17 年及 18Q1 传媒板块整体表现欠佳，业绩表现弱于 A 股及创业板，并购效应减弱、资产减值突出以及乐视网扰动是表现较弱的核心因素。1）剔除乐视，17 年板块总营收同比增长12.5%，归母净利润同比下滑 4.4%，扣非净利润同比增长 19.3%。2）18Q1板块营收增长 12.53%，归母净利润增长 7.15%，扣非净利润下滑 0.3%，其中归母净利润与扣非净利润的差异主要来自于光线传媒的投资收益。 从分布看，17 年归母净利润 50%以上的公司越发稀少，由 16 年的 38 家下降到 17 年的 9 家，而同比下滑 30%以上的企业也在增多，由 16 年的 9 家增长至 32 家，验证我们分化中精选个股的配置思路。分行业看，2017 年平治、掌阅为代表的数字阅读板块增速突出扣非净利润同比增长 99.75%，其中，我们一直强调微信中阅读新经济代表平治信息表现突出 18Q1 归母净利润同比增长 118%，环比增长 34%，而转型公司在失去并购效应扣非净利润同比下滑 14.69%，更多行业表现可参正文。 应收及应付周转率均降，电视剧龙头带动板块现金流明显改善 剔除乐视，传媒板块 17 年应收账款周转率为 4.75 次，同比 2016 年下降 0.52次，应付账款周转率为 3.97 次，同比 2016 年下降 0.15 次。应收账款周转率连续两年下降，反映出传媒板块上市公司平均收账期延长，对下游议价力有所降低；应付账款周转率则在 17 有所下降，上市公司还款周期延长，但相对应收账款周转率下降程度不明显。 传媒板块 17 年经营性现金流净同比下降 17%，经营性现金流量净额占营业收入比重从 16 年的 13%大幅下降至 9.6%。17 年经营性现金净额绝对值和占营收比重均下降表明传媒板块上市公司在资金方面压力增加。从行业看，电视剧公司受益龙头公司带动现金流有较大改善，在所有板块中提升最为明显，17 年经营性现金流同比增速为 3220.8%，占营收比重为 5.6%，更多行业表现可参正文。 行业商誉总额增速下降，资产减值损失风险尚在。 传媒板块 17 年整体商誉同比增长 12%，随着并购整合逐渐退潮，商誉同比增速逐渐趋缓；18Q1 整体商誉 1401 亿元，同比增长 7.26%。17 年资产减值损失总额 267 亿元，同比增长 337.67%，由于乐视网 17 年计提资产减值损失 108.81 亿元数额较大，若剔除乐视网，17 年资产减值损失同比增速高达 159.51%，17 年开始并购对赌陆续到期，需警惕板块隐藏的商誉减值风险。 板块估值继续下行，基金持仓比重或迎拐点，估值与配置水平仍处于低位。 传媒板块估值从 16 年起下滑，截至 18 年 5 月 4 日，互联网传媒板块市盈率已经降至 32.38 倍，处于历史低位。截至 18Q1，基金文化、体育和娱乐业类股票持仓市值较 17Q4 增长 33%至 236 亿，占净值比 0.19%，占股票投资市值比较 17 年底提升 0.28pcpts 至 1.25%，传媒板块配置比重经过 2 年连续下滑后优质标的有望迎来向上拐点 投资观点：17 年内生增长突出的营销龙头【分众】，18Q1 大幅超预期互金龙头【东财】及 18Q1 受益经营杠杆板与票房高增长电影产业链【万达、横店、金逸】以及内容龙头【光线】等，现金流明显改善影视龙头【慈文、华策】，17 年业绩高增长阅读领域【平治信息、掌阅】，稳健增长的腾讯生态伙伴【完美、世纪华通、迅游】。 风险提示：行业增速下降，资产减值风险，文化内容监管趋严，再融资及并购政策收紧 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%2017-052017-092018-01传媒 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 传媒板块成长能力：板块整体乏力，分化趋势已明确 ......................................................... 4 1.1. 传媒板块整体成长性 ..................................................................................................................... 4 1.2. 传媒互联网营收及归母净利润增速分布：超高增速稀缺，步入新常态 .................... 6 1.3. 各细分行业成长能力对比 ............................................................................................................ 8 1.4. 2018 年中报业绩预告 ................................................................................................................... 10 2. 传媒板块盈利能力: 毛利率及净利率下降，财务费用率持续提升 ................................... 11 2.1. 传媒板块整体盈利能力 ............................................................................................................... 11 2.1.1. 板块毛利率及净利率 .....................................................................................