交通运输行业：跨境电商带动品牌出海，跨境物流步入规模化成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 13 日 交通运输 跨境电商带动品牌出海，跨境物流步入规模化成长 观点聚焦 投资建议 2020 年是跨境电商步入规模化成长的元年，疫情是模式质变的催化剂。我们认为跨境电商物流有望上演五年四倍的跨越式发展。此篇报告，旨在全面厘清跨境电商及物流的行业特点、盈利模式、发展趋势、投资逻辑，并筛选出几个头部公司。我们看好这些公司除了拥有板块系统性的β收益外，还有潜力创造自身的α收益。A 股推荐华贸物流、H 股推荐中国外运。关注：嘉诚国际（未覆盖） 。 理由 跨境电商有望带动中国品牌和物流出海。2020 年疫情加速全球零售线上化，我们预计中国跨境电商 B2C 出口额将突破 2.1 万亿元。从空间看，跨境电商零售出口渗透率低于 16%，海外网购渗透率低于 20%，提升空间较大。从趋势看，过去四年，跨境电商 B2C 出口额 CAGR 超 60%，海关口径下 2020 年前三季度增速超50%，我们认为，伴随跨境电商出口政策的持续完善，跨境电商未来四年有望保持 30%增速，2024 年突破 6 万亿元。模式上，跨境电商打破了传统外贸的渠道壁垒，增强产品力对品牌力的传导，带动中国品牌出海，推动中国物流全球化。过去十年，国内电商成就了一批消费品牌和快递龙头；我们认为，未来五年，跨境电商有望复刻这一路径，成就一批有国际影响力的中国品牌和中国物流龙头。 跨境电商 B2C 出口物流有望五年四倍增长。2019 年跨境电商 B2C 出口物流收入预计为 2589 亿元，物流费用率约为 16%，对应 76 亿件包裹，其中邮政、海外仓、国际快递和专线分别占 39%、40%、21%。我们认为，跨境电商对物流的覆盖率、时效性要求会越来越高，具备效率优势的民营 3PL 有望加速渗透。我们预计，B2C出口物流有望保持 30%增速，2024 年收入突破 9000 亿元。 总-分包模式下，货源和节点决定长期潜力。跨境电商全流程主要包括七个环节，一般采用总包-分包模式，对货源和关键节点的把控决定了 3PL 在价值链上的地位以及未来的发展空间。邮政凭高性价比占据 39%的市场，而仓拣、通关毛利率高达 30%，是全链路中利润率最高的环节。目前，国内物流公司主要承担头程业务（估计占全链的 36%）。模式上，重资产聚焦仓储；轻资产从订舱、通关切入。 抢滩核心资源，具备精细管理的公司将加速成长。不论是哪种模式，只有聚焦核心节点、抓住优质货源，形成独立品牌，才能充分实现规模效应、网络效应、平台效应。我们认为，跨境电商物流标的选择需关注五点：1、平台对接能力、电商直客占比；2、仓拣地服能力、通关经验积累；3、海外布局能力、末端把控能力；4、运力合作积累、头程资源整合；5、资产周转效率、现金创造水平。 盈利预测与估值 维持板块公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。 A 股首推华贸物流（兼具货源、节点优势，业绩增速迎来拐点，2021/2022 归母净利增速 25%/22%，PE 25 倍/21 倍）、中国外运；H 股首推中国外运（触底回升的全球货代、估值具备吸引力，2021/2022 归母净利增速 16.8%/5.6%，PE 6.5 倍/5.5 倍，分红收益率 4.9%/5.7%）。关注：嘉诚国际（未覆盖）。 风险 经济恢复不及预期，中美贸易摩擦，行业价格战。 曾靖珂 分析员 SAC 执证编号：S0080520120010 jingke.zeng@cicc.com.cn 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 华贸物流-A 跑赢行业 13.00 20.9 17.1 中国外运-H 跑赢行业 3.86 6.2 5.8 中远海控-H 跑赢行业 9.60 9.4 8.7 中国国航-H 跑赢行业 7.00 20.6 6.6 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 6.2 5.9 招商局港口-H 跑赢行业 11.26 5.9 6.3 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 国之动脉，借风续写辉煌——中国基础设施REITs 之公路篇 (2021.01.05) • 交通运输 | 双周报 144 期：集运欧线运价继续大涨 (2021.01.04) • 交通运输 | 透过交通看经济（76 期）：11 月客运降幅收窄，货运外需继续改善 (2020.12.29) • 交通运输 | 11 月快递业务量同比增长 36.5%，顺丰增速加快，通达系继续分化 (2020.12.20) • 交通运输 | 双周报 143 期：顺丰 11 月业务量同比增长60%，集运运价继续上涨 (2020.12.20) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74871001131261392020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 1 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览：跨境电商步入规模化成长，跨境物流迎来发展新机遇............................................................................................ 3 跨境电商：重演国内网购发展路径，带动品牌和物流出海 ............................................................................................... 4 规模结构：跨境电商 B2C 出口 4 年 CAGR 达 63%，平台格局呈四足鼎立 .................................................................. 4 政策规范：立足于跨境电商 B2C 出口长期发展，监管政策有序出台 ......................................................................... 5 趋势空间：疫情加速线上化率提升，B2C 出口未来有望保持 30%增长 ...................................................................... 7 经营模式：平台重塑制造商渠道力，带动中国品牌和物流出海 ............................................................................... 11 跨境电商物流：收入规模超 3000 亿元，有望五年四倍式增长.....................