医药生物行业_：主题研究：“大健康,新生态“系列研究~开篇综述

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 27 日 主题研究 “大健康，新生态”系列研究：开篇综述 观点聚焦 投资建议 在健康意识加强、消费能力提升的时代，C 端健康管理需求不断扩容，从预防、治疗到康养，贯穿整个健康管理周期。此外，传统医药生态面临破局，互联网高度渗透推进健康消费场景多元化，未来连锁服务有望跨界融合，重构全周期、全渠道大健康新生态。 理由 从治疗到大健康理念，C 端服务消费需求扩容。一方面随着经济发展，居民个人财富在增加，其对医疗保健的需求也在不断提升。另一方面，伴随国内医疗保险制度的不断完善，医疗卫生支出中个人支付比例呈不断下降的趋势。我们预计个人支出中将有更大比例的额度用于更广泛意义上的大健康医疗消费，也即从原有的治疗需求逐步向治未病领域转移，更多的医疗保健支出被投入非医疗的大健康领域。C 端非医保资金，带来医疗需求的再次扩容。 连锁服务，最接近 C 端的健康管理商业模式。目前多数连锁服务由于标准化程度高，可复制性强，易于扩张，消费属性强且与医保弱相关，近两年发展迅速。包括连锁专科医院、连锁体检机构、连锁零售药房、连锁中医馆等均呈现较快的发展态势。此外民营企业的灵活运营下，产业基金体外培育、合伙人计划等机制也为连锁服务的发展注入强有力的动力，全国性 C 端品牌力逐步形成。 破局、融合，重构大健康新生态。随着互联网技术的迅速发展与电子产品的不断升级，C 端消费习惯持续发生变迁，“互联网+”的医疗健康场景越来越多样化、个性化。“看病难”、“看病贵”、“效率低”的传统医药生态面临破局，未来，体检、第三方检测/诊断、专科医院、中医馆、零售药店等连锁机构有望融合形成新型健康管理服务体系，并协同第三方物流平台、BAT 流量平台，重构大健康新生态，从预防、治疗到康养，从检、诊、医、药到最后一公里配送，以消费者为中心，提供全周期、全渠道的健康管理服务。 盈利预测与估值 我们推荐受益于基层消费升级及连锁化扩张提速的美年健康、爱尔眼科，受益于药店行业扩容及全国扩张步伐加快，且积极提升专业化健康管理服务能力的连锁药店龙头：益丰药房、老百姓。 风险 新模式、新技术等对传统模式的挑战；规模化后的管理风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 美年健康-A 推荐 31.50 75.2 49.9 爱尔眼科-A 推荐 51.50 68.8 52.5 益丰药房-A 推荐 76.00 51.7 39.8 老百姓-A 推荐 83.50 45.6 35.7 迪安诊断-A 推荐 31.00 27.9 21.1 同仁堂-A 推荐 42.00 41.7 37.8 主要涉及行业 医疗保健 相关研究报告 •监管加强，功能升级，助力医药零售大发展 (2018.04.13)•无人药柜首度问世，医药“新零售”正式启航 (2018.04.11)•更好的时代，国内药房有望实现跨越式发展 (2018.04.03)•机遇与挑战并存，药店行业进入黄金发展时代 (2018.03.28)•国务院机构改革下的医药行业：支付改革突破在即 (2018.03.15) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 屠炜颖 张琎 邹朋 分析员 分析员 分析员 weiying.tu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref： BHM709 jin.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517040001 SFC CE Ref： BHM689 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 911001091181271362017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 4 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 从治疗到大健康理念，C 端服务消费需求扩容 ................................................................................................................... 3 大力推进社会资本进入医疗服务，缓解供需失衡 ............................................................................................................... 3 从治疗到防未病是历史趋势 .................................................................................................................................................. 4 C 端非医保资金，带来医疗需求的再次扩容 ....................................................................................................................... 6 连锁服务，最接近 C 端的医疗商业模式 .............................................................................................................................. 8 连锁服务，医疗行业的 C 端入口 .......................................................................................................................................... 8 受益于 C 端需求，连锁服务在各子行业的快速发展 ........................................................................................................... 9 破局融合，重构大健康新生态 ........................................................................................................................................... 11 消费习惯变迁，互联网入口可挖掘潜力大 .........................................................................................................................