农业：周期景气轮换，关注成长机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 4 日 农业 周期景气轮换，关注成长机会 观点聚焦 投资建议 2021 年农业投资机会展望：1）关注养殖后周期板块，自上而下优选动保，业绩处于向上通道，顺周期布局正当时；2）猪价步入下行周期，但头部企业竞争优势增强，自下而上精选养殖龙头，投资机会侧重以量补价及高成长逻辑；3）粮价稳中有升，制种基本面逐步改善，且转基因育种政策有望加快推进，催化投资情绪。 中长期看，关注养殖与种植的两大趋势：1）非洲猪瘟疫情后，我们判断生猪养殖规模化提速，且行业份额向头部加速集中；2）种植产业链效率提升，生物育种技术推动制种行业变革。我们认为，中长期如转基因制种顺利推行，玉米制种市场规模将快速扩张，且有望推动制种竞争格局的重塑与集中。 理由 优选动物疫苗，业绩处于向上通道：动物疫苗企业主要对接规模养殖企业，当前规模养殖企业出栏量快速增长，推动疫苗需求增加，动物疫苗板块收入及业绩正处于向上通道，我们认为顺周期投资正当时。中长期看，非洲猪瘟疫情令养殖规模化进程加快，且非洲猪瘟有望带来新的市场空间，动保行业整体空间及估值中枢均有望提高。对企业而言，我们认为平台化将是突破方向，尤其头部企业强化研发、产品矩阵、营销等多环节优势，综合竞争力增强，未来份额有望提升。 精选养殖龙头，聚焦高成长逻辑：1）考虑较高的养殖盈利催化，我们预计生猪供给逐步恢复，2021 年猪价处于下行周期，但考虑母猪结构低效、非洲猪瘟疫情等因素对供给的制约，供给回升及猪价下跌速度应较为缓和。我们判断 2021年生猪均价同比约-30%至约 25 元/千克，仍可支持较高的养殖利润；2）得益于较好的非洲猪瘟疫情防控，头部养殖企业体现出更具优势的成本和更快的产能扩张趋势，2021 年部分养殖企业有望通过以量补价实现业绩的正向增长。而在中长期视角下，我们判断非洲猪瘟疫情将强化行业结构性调整，推动行业份额向头部集中。整体看，2021 年生猪养殖的选股逻辑将聚焦在自下而上，高成长与低成本将成为投资机会的核心要素。 制种板块经营环境改善，转基因推动深远变革：我们判断 2021 年三大主粮价格均稳中有升，种植产业链整体盈利能力具有改善机会。同时，我们认为制种行业有望迎来变革，其中转基因玉米制种的整体推行进度有望加快。向前看，我们认为如玉米转基因制种落地，将带动制种行业的快速扩容，同时也将推动品种差异化拉大，前端研发较强的制种龙头有突破机会，分散的玉米竞争格局有望因此重塑与集中。 盈利预测与估值 1）动物疫苗：推荐生物股份、普莱柯、中牧股份，关注科前生物；2）生猪养殖：自下而上聚焦高成长与低成本，推荐牧原股份、新希望；3）制种：推荐隆平高科，关注大北农制种业务的发展；4）绩优股推荐海大集团；同时关注业务向消费环节延伸的赛道，包括食用油行业消费升级、宠物行业发力国内市场、禽养殖行业拓展食品业务。 风险 自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。 孙扬 分析员 SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref：BME215 Yang3.Sun@cicc.com.cn 张宇茜 联系人 SAC 执证编号：S0080119090043 Yuxi.Zhang@cicc.com.cn 陈煜东 联系人 SAC 执证编号：S0080120080111 yudong.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 生物股份-A 跑赢行业 33.00 31.4 22.2 普莱柯-A 跑赢行业 33.00 25.4 21.1 中牧股份-A 跑赢行业 23.00 21.6 22.1 牧原股份-A 跑赢行业 100.00 7.2 8.6 新希望-A 跑赢行业 40.00 5.0 5.5 隆平高科-A 跑赢行业 24.50 53.8 38.4 海大集团-A 跑赢行业 65.00 32.1 29.1 大北农-A 中性 9.30 17.9 16.5 中金一级行业 日常消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301452019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金农业 中金公司研究部：2021 年 1 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 农业：周期景气轮换，关注成长机会.................................................................................................................................. 4 生猪养殖：行业结构性变革，聚焦头部企业成长逻辑 ....................................................................................................... 6 周期逻辑下，以量补价成为主要逻辑 ............................................................................................................................. 6 非洲猪瘟疫情令头部企业护城河扩宽，中长期成长性凸显 ......................................................................................... 7 动物疫苗：业绩修复相对确定，自上而下具有投资机会 ................................................................................................. 10 后周期投资窗口正当时，2021 年板块业绩处于向上通道 .......................................................................................... 10 行业中长期加速扩容，平台型企业推动头部集中 ....................................................................................................... 11 制种/种植：看好转基因为制种行业带来深远变革 ........................................................................................................... 13 粮价稳中有升，2021 年行业外部环境改善 ......................................