建材行业2021年度策略：自上而下看21年投资机会，把握竣工端、需求复苏投资机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021 年 01 月 03 日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<风起云涌，各尽其能>> 2020-06-29 自上而下看 21 年投资机会，把握竣工端、需求复苏投资机会 ——建材行业2021 年度策略 1、行情回顾：2020 年建材指数跑赢大盘指数 ◼ 2020 年，申万建材指数上涨 23.7%，跑赢大盘指数。2020 年，创业板指、申万建材指数、万得全 A、上证综指分别上涨 65.0%、23.7%、25.6%、13.9%。2020 年，申万水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料、其他建材指数分别上涨-6.1%、101.5%、64.4%、17.6%、12.0%、70.6%。 2、2021 年建材板块五点自上而下判断 ◼ 房地产限价政策边际放松，竣工端增速强于开工端。300 城住宅用地一般领先于新开工数据 1~2 个季度，2020 年 Q2、Q3 中，300 城住宅用地面积同比增长 18%和 6.3%，新开工面积同比增长 3.8%和 3.9%。100 大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地面积 Q4 前 12 周同比下滑 20.2%，成交总价同比下滑 3.5%，从土地市场降温看，预计 21 年新开工增速有所下降。伴随限价政策边际放松、前期开工项目达到竣工条件，2017 年至今的新开工、竣工面积差有望收窄，预计 2021 年竣工端将不断修复。预计 2021年竣工端面积增速（+8%）强于开工端面积增速（+1%）。 ◼ 三道红线政策启动，地产链条公司现金流趋紧。监管部门从融资端出发于2020 年 8 月 20 日出台有关房企的“三道红线”新规。根据上海证券报报道，“三道红线”政策并未延期，仍将于 2021 年起在全行业全面实施，并力争让房企在三年内完成降负债的目标。根据 2020 年三季报计算，116 家 A股房地产上市公司踩线 0 条、1 条、2 条、3 条的比例分别为 40%、24%、16%、20%；其中 100 亿市值以上的房地产上市公司踩线 0 条、1 条、2条、3 条的比例分别为 32%、21%、18%、29%。四季度住宅类土地市场降温，房企加大销售回款力度抢救现金流。三道红线执行后，房地产有息负债增速受到抑制，短期内预计将挤占相关建材公司现金流，中长期或淘汰一批竞争力较差的中小企业，提升行业集中度。 ◼ 油价、煤价如反弹，将对原材料成本形成压力。管材、防水、外加剂、涂料原材料成本和油价相关性较大，水泥和煤价相关相关性较大。国内需求复苏，预计 2021 年煤价同比上升。据世界银行最新发布的一份报告显示，2020 年，中国 GDP 增速为 2%，而到 2021 年，这一数字将加速到 7.9%。随着 2021 年中国 GDP 增速提升，预计 2021 年动力煤国内需求增速超过2020 年，达到 3%。各机构预测 2021 年国际油价上涨至 45 美元/桶附近，但低于 2019 年平均水平。 -5%0%5%10%15%20%建材沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 建材行业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 部分楼盘精装修改毛坯，不改中长期趋势。2016 年后全装修政策加快出台，顶层设计趋于完善，明确提出 2020 年全装修占比达到 30%的目标；《住宅项目规范（征求意见稿）》要求城镇新建住宅建筑应全装修交付。部分城市精装去化速度比较慢，为了快速去化，回笼资金缓解资金压力，部分开发商改精装修为毛坯进行销售。根据奥维云网数据，2020 年 1-10月，住宅精装新开盘项目累计同比和开盘房间累计同比均出现下滑，分别下降 9.2%和下降 11.1%。根据优采大数据云平台数据，2020 年前 11 个月重点 70 城新开盘全装修建筑面积同比增加 25.84%，全装修建筑户数同比增加 12.61%。 ◼ 2021 年基建投资平稳较快增长。基建投资是重要的逆周期调节政策工具。2020 年 4 月至 11 月，疫情复工后，基建投资月度同比均值达到 7.1%，显著高于 2018、2019 年 1.8%、3.3%的增速。预计在 2021 年全国经济增速回升的大背景下，基建投资保持平稳较快增长，低于 2020 年疫情复工后的平均增速，达到 5%。 3、水泥板块：明年水泥价格有望超过 2019 年水平，关注龙头、华中华东区域 ◼ 2020 年量价回顾：前 11 个月水泥产量同比增加 1.2%，前 11 个月进口熟料同比增长 53.8%。2020 年 1~11 月，我国进口水泥熟料总量为 3049 万吨，同比增长 58.6%（去年同期 1923 万吨），增长迅猛。2020 年年均水泥价格指数同比下降 1.5%，其中 Q1~Q4 分别同比增长 5.8%、-1.7%、-4.1%、-3.9%。据百年建筑网统计，2020 年国内新增 23 条新型干法水泥熟料生产线，累计新增水泥产能 4340 万吨，较 2019 年增长 22.4%。水泥行业产能置换比例拟提高至 2:1 和 1.5:1，预计 2021 年水泥产能净增量稳中有降。 ◼ 分级管控加大环保升级改造，供给边际放松。我国 2020 年秋冬对重点行业进行绩效分级，A 及企业可自主采取减排措施。各省份陆续发布绩效评级企业名单，其中 A 级企业比例较少。2020 年 8 月，《中国建材报》报道：中国建材总院教授级高工何捷表示估计达到 A 级的企业不会很多，不会超过 5%。 ◼ 2021 年基建、新开工较 2020 年均有所复苏，预计 2021 年水泥价格指数有望超过 2019 年水平。根据 2020 年前 11 个月数据，预计 2020 年国内水泥熟料产量增速达到 4.0%，而当年基建增速、房屋新开工增速分别达到3.5%、-1.5%，当年熟料净进口增速达到 70%。预计 2021 年基建增速、房屋新开工增速分别达到 5%、1%；根据回归方程，预计 2021 年水泥熟料表观消费量较 2020 年增加 1.2%（0.20*(5%-3.5%)+0.34*(1%-(-1.5%))），即达到 5.9%。假设 2021 年净进口量同比持平，则计算得 2021 年国内熟料产量同比增长 6.0%，高于 0.5%的产能增速。考虑到熟料绩效分级背景下，供给略有放松，预计 2021 年水泥价格指数超过 2019 年水平。 ◼ 投资建议：明年水泥价格有望复苏至 2019 年水平，关注龙头、华中华东区域复苏。华中地区 2020 年受疫情影响较大，湖北省前 10 月水泥产量同比下降 16.8%。华东地区 2020 年受雨季、进口熟料量增长影响，全国水泥均价同比较差，安徽、上海、江苏同比下降 2.8%、3.3%、4.4%。相关 oPnOpRwPrQrRpQmPqPmQoP7NdN9PsQrRnPnMjMmMnMfQrRmQ6MoMsRwMtP