基金指数增强系列（一）：混合型基金指数的精细化拆解及增强方案

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2021 年 01 月 06 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 许金涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520020001 xujintao@tfzq.com 相关报告 1《天风证券-基金研究：中邮理财系列基金指数投资价值分析：“基金赚钱基民不赚钱”的解决方案》 20201215 2《天风证券-基金研究：目标指数增强类基金的识别及 FOF 组合构建研究》 20200915 3《天风证券-基金研究：基金的业绩比较 基 准 构 建 及 动 态 评 估 研 究 》 2020-06-10 4《天风证券-基金研究：基金经理因子评价体系的构建与应用》 2019-12-25 5《天风证券-基金研究：FOF 组合的收益模型：长周期因子的构建与应用》 2019-09-12 6《天风证券-基金研究：规模因子在 FOF组合构建中的应用》 2019-06-11 7《天风证券-基金研究：基金市场存在日历效应吗？》 2019-03-12 8《天风证券-基金研究：基金的风格划分 及 增 强 FOF 组 合 构 建 研 究 》2018-12-13 9《天风证券-基金研究：基金资产配置的 板 块 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-08-09 10《天风证券-基金研究：基金资产配置 的 行 业 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-05-08 11《天风证券-基金研究：基于风格加权 的 基 金 选 股 能 力 评 价 体 系 》 2018-02-08 基金指数增强系列（一）： 混合型基金指数的精细化拆解及增强方案 研究背景 面对比股票数量还多的公募基金，投资者想挑选到优质的基金还是比较困难的。单只基金的业绩持续性较弱，而由众多不同风格基金构成的基金指数代表了基金的平均业绩，稳定位于中位数水平，尤其是混合型基金指数的风险收益比较高。如果我们能挑选出稳定跑赢基金指数的基金，则其具有较高的投资价值。然而，现有的基金中并没有直接跟踪基金指数的基金，需要我们自主构建筛选模型。因此，本报告试图构建针对基金指数的增强类基金识别模型，旨在筛选能紧密跟踪基金指数且具有更高超额收益的基金。 基金指数的持仓拆解模型 基金指数的特征信息包括指数走势、资产配置和风格配置等。本报告利用优化的重仓股补全法模拟基金持仓，统计基金在不同资产、行业/板块、券种上的配置信息，得到基金的持仓特征信息。基金指数的持仓特征信息，便是由成分基金的持仓特征信息加权得到的。 依据混合型基金指数的编制规则，我们对其进行了持仓拆解分析。可以发现，混合型基金指数持仓主要以股票资产为主，长期配置比例在 60%；在周期、消费等板块的配置比例超过了 20%，在医药、金融、科技等板块也有较高配置；在债券配置上主要以利率债为主，长期配置比例在 40%以上。 基金指数的增强类基金识别模型 指数增强类基金的筛选关键在于对混合型基金业绩基准的识别，本报告提出了基于模拟基准的增强类基金识别模型。该模型以基金的模拟基准与基金指数相似度尽可能高为约束条件，以追求未来 Alpha 收益的最大化为目标，涉及基准指数匹配模型和 Alpha 收益预测模型两部分。其中，基准指数匹配模型通过走势相关性、板块重合度、仓位偏离度三个维度刻画模拟基准指数与基金指数的匹配度；Alpha 收益预测模型依据由选股 Alpha、投资信息比率、低波动收益和管理人员工占比加权得到的复合因子打分。 混合型基金指数的增强 FOF 组合构建 基于基金指数的增强类基金识别模型，本报告针对混合型基金指数构建了增强 FOF 组合。增强 FOF 组合每半年调仓一次，每次至多优选 10 只基金。研究发现，增强 FOF 组合可以稳定跑赢混合型基金指数。截至 2020 年 10月底，增强 FOF 组合的年化收益率为 20.63%，年化超额收益率为 6.23%，信息比率达到了 1.35，除 2015 年外相对最大回撤均在 4%以内。 风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场结构调整和基金经理风格漂移等风险均可能使得模型失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 4 1.1. 投资者挑选基金的难度越来越大 .............................................................................................. 4 1.2. 混合型基金指数的风险收益比更高 ......................................................................................... 5 1.3. 小结 ...................................................................................................................................................... 7 2. 基金指数的精细化拆解模型 ....................................................................................................... 7 2.1. 重仓股补全法的完善 ..................................................................................................................... 7 2.2. 基金的持仓拆解............................................................................................................................... 8 2.3. 基金指数的持仓拆解 ..................................................................................................................... 9 2.4. 混合型基金指数的持仓拆解分析 ..........................................................