中资美元债年度展望：展望2021，中资美元债怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 展望 2021：中资美元债怎么看？ 证券研究报告 2020 年 12 月 29 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 联系人 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-12-27）》 2020-12-28 2 《固定收益：春节前相对宽松的资金面 能 够 持 续 吗 ？ - 利 率 债 市 场 周 报（2020-12-27）》 2020-12-27 3 《固定收益：如何看中低价位转债调整 后 的 市 场 ？ - 可 转 债 市 场 周 报 （2020.12.27）》 2020-12-27 中资美元债年度展望 2020 年初新冠病毒肆虐全球，美元流动性紧张，叠加对企业基本面的担忧，中资美元债出现大幅下跌。疫情影响减弱后，信用事件冲击中资美元债市场，从恒大事件到永煤违约，中资美元债跌宕起伏。目前，高收益和投资级中资美元债利差分别位于 2011 年以来 46.2%和 49.3%的分位数。 虽然面临变异病毒传染性增强的不确定性因素、美国政府庞大的债务压力等，美联储短期可能还会将美债利率维持在相对低位，但是总体利率告别底部是明确的。展望 2021 年，美国经济同比好转具有较高的概率，美债可能有上行压力。 如果美债利率出现快速上行，中资美元债可能出现：投资级收益率上行、利差震荡；高收益级收益率与利差均快速上行。当然，如果美债收益率并未快速上行，则中资美元债收益率与利差还将维持震荡。 至于信用环境预计仍将边际收紧，企业基本面分化延续，需警惕弱资质企业的信用风险暴露。当然在分化中，城投和地产仍然可选择参与。 2021 年，考虑全球流动性的可能变化，中资美元债投资回报可能难以有过高的资本利得期许，更多还是回归票息收益，当然考虑整体信用格局变化，投资过程中需规避弱资质主体。 风险提示：疫情发展超预期，美联储货币政策超预期，国内信用事件频发 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年回顾：从疫情冲击到信用冲击...................................................................................... 4 1.1. 一级市场：融资恢复，成本下降 .............................................................................................. 4 1.2. 二级市场：受疫情和信用事件冲击较大 ................................................................................ 5 2. 2021 年展望：海外宽松继续，收益回归正常 ......................................................................... 7 2.1. 海外流动性：宽松继续，但利率有上行压力 ....................................................................... 7 2.2. 信用环境：边际收紧，信用分化 ............................................................................................ 10 2.3. 供给：小幅增长............................................................................................................................. 13 2.4. 投资：票息为主，规避弱资质主体 ....................................................................................... 14 3. 小结 ............................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：中资美元债融资情况（亿美元） ................................................................................................... 4 图 2：中资美元债期限及利率 ..................................................................................................................... 4 图 3：中资房地产美元债融资情况（亿美元） ..................................................................................... 4 图 4：中资房地产美元债期限及利率 ........................................................................................................ 4 图 5：中资城投美元债融资情况（亿美元） .......................................................................................... 5 图 6：中资城投美元债期限及利率 ............................................................................................................ 5 图 7：中资高收益美元债到期收益、利差及美元流动性变动 ......................................................... 6 图 8：中资投资级美元债到期收益、利差及美元流动性变动 ......................................................... 6 图 9：康养集团境外中资美元债价格在永煤事件后出现大幅下跌 ..........