金融工程专题报告:股指期货展期价差与期限曲线的凸性的关系
金融工程 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理(risk-neutral valuation) [Table_Title] 股指期货展期价差与期限曲线的凸性的关系 [Table_Rank] 报告日期: 2020 年 12 月 30 日 [Table_Summary] ★理解股指期货的展期操作与展期价差的关系 基差率本质上反映的是持有该股指期货合约到期时的累计损失,这种损失完全由负基差收敛导致。但是实际上我们常常会选择提前展期而不是持有至到期。对冲成本包括期现绝对价格变动之差,还有期货端累计展期成本。对于空头套保而言,展期操作需要先平掉近月空仓,再开远月空仓,相当于做了一次多近月空远月的正向跨期套利,因此在贴水结构下,选择贴水价差相对较小的新合约,而在升水结构下,选择升水价差相对较大的新合约。 ★期限曲线的“凸性”是影响股指期货展期的关键因素 期货市场因为存在 Samuelson 效应,远月合约之间的价差波动随到期日临近而没有明显增大趋势,因此时间效应带来的收敛特性就相对弱一些。期限价格曲线的凸性解释了为何大多数长期对冲需求都倾向选择相对远期的季月合约进行套期保值。 ★从定价实证的角度看展期价差的可预测性 虽然大多数时候实际的展期价差还是在理论的上下边界范围之内运行,但是除分红预期之外的其他因素明显影响较大之外,若想对展期价差进行日度级别的预测其实并没有很好的效果。 ★从情绪因素回归的角度看展期价差的可预测性 年化展期价差比率剔除了到期时间长度的影响,但发现受指数预期分红率的影响还是很显著,除此之外一些反映市场情绪的指标对升贴水比率也有一定解释。每天更新历史 60 天各因子对超前 1 天预测升贴水比率的 p 值,取其低于 10%的因子对下一天进行预测。样本外滚动预测中分红预期有效预测占比超 70%且贡献度最高。次月较当月价差预测 R2 为 69%,而下季较当季预测 R2 为 67%。对 IH 平均预测 R2 为 73%,而 IC 下季较当季 68%,但次月较当月 48%。 [Table_Analyser] 李晓辉 资深分析师(金融工程) 从业资格号 F3022611 投资咨询号 Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2020-12-30 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 如何理解股指期货的展期操作与展期价差的关系 ................................................................................................... 3 2、 对股指期货合约展期价差的统计分析 ...................................................................................................................... 5 3、 期限曲线的“凸性”是影响股指期货展期的关键因素 ................................................................................................ 8 4、 从定价实证的角度看展期价差的可预测性............................................................................................................. 10 5、 从情绪因素回归的角度看展期价差的可预测性 ..................................................................................................... 12 6、 预测价差对展期策略的改善效果 ............................................................................................................................ 18 7、 总结 ......................................................................................................................................................................... 20 nMtQsMzQqRoOtMmPrOsOnM9PbP8OpNmMtRqRkPmMqRkPmMnM7NpPmNwMmMqNxNoNtR 金融工程-专题报告 2020-12-30 3 期货研究报告 目前除了套利以及投机策略之外,股指期货被公募、保险等金融机构应用最多也是最主要的方式是套期保值。一是多头套保,主要利用股指期货对指数的替代作用及杠杆进行流动性管理,或凭基差贴水而获得部分的指数增强收益,二是空头套保,主要是通过做空股指对冲掉现货组合的市场风险,应用最广泛的就是量化对冲及 IPO 打新等绝对收益产品,当前股票市场波动较大,也有不少主动管理的股票型基金为了避免产品大幅波动也开始尝试使用股指进行对冲。 在对冲套保操作中,有两个方面是决定或影响套保效果比较重要的点:(1)对冲系数,调整对冲系数本质上影响的是组合承受系统性风险的敞口大小,对于完全套保来说,对冲系数大小的选择、是动态或静态的调整方式会直接影响对冲产品净值的稳定性;(2)展期成本,因为股指期货长时间是贴水的,空头合约在到期交割前的展期会变相提高做空的持仓成本,
[东证期货]:金融工程专题报告:股指期货展期价差与期限曲线的凸性的关系,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.96M,页数22页,欢迎下载。