交通运输行业透过交通看经济（76期）：11月客运降幅收窄，货运外需继续改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 29 日 交通运输 透过交通看经济（76 期）：11 月客运降幅收窄，货运外需继续改善 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-11 月内外需同比增速减缓，11 月铁路同比下滑幅度较大：1-11 月合计铁路货运量同比增长 3.2%，低于去年同期的 6.7%的增长。大秦线 1-11 月累计同比下滑7.2%，低于去年同期的-4.1%。1-11 月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为-31.6%，低于去年同期的 8.4%。1-11 月铁路客运量累计同比下降 41.2%，低于去年同期增长 8.8%。 外需数据继续改善：八大港口外贸集装箱吞吐量 11 月同比上升 7.1%，低于 10月同比上升 10.6%；1-11 月累计同比增速为-1.8%（1-10 月为-2.6%）。集运货量：美线（远东-北美）：11 月货量同比增长 26.7%，较 10 月的 23.3%略有提升，上年同期同比下降 9.1%；1-11 月累计同比上升 4.0%（上年同期为-0.9%）。欧线（远东-欧洲）：10 月货量同比增加 7.0%（11 月数据尚未公布），低于 9 月的 8.0%，高于上年同期的+0.8%；1-10 月累计同比下降 6.9%（上年同期为+3%）。1-11 月三大航货邮周转量同比下降 16.4%，低于去年同期-15.4%的增速。 航运运价表现分化：12 月干散货运价先降后升：12 月 BDI 均值 1,244 点，较 11月均值 1,180 点上升 5.4%，较去年同期的 1,381 点仍下跌 10%。12 月 24 日 BDI报收于 1,366 点，较上月同期上升 16%，同比上升 25%。沿海煤炭运价呈上升趋势：秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 12 月 25 日分别报收 46.0 元/吨和 59.3 元/吨，较上月同期分别上升 21.1%和 26.7%；较去年同期分别上升 31.1%和 34.5%。集运：传统运输旺季各航线货量处于高位并仍保持增长势头。欧线运价显著上升，美线高位震荡，欧洲和美西航线的集装箱运价在 12 月 25 日分别报收 3,797 美元/TEU 和 4,080 美元/FEU，较上月（11 月 27 日）分别上涨 81.6%、5.2%。油运运价 12 月有所上升，但仍大幅低于往年、旺季不旺：12 月 25 日各航线平均 VLCC TCE（周度数据）为 2.0 万美元/天（周环比上升 9%），年同比下跌82%。波交所 BDTI TD3C（中东到中国航线）TCE 在 12 月 24 日上升至 1.78 万美元/天，年同比下跌 83%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：国航、东航、春秋、吉祥、顺丰、韵达、中外运、密尔克卫、嘉友国际、山东高速、宁沪高速、中远海控；H 股:国航、东航、美兰空港、首都机场、中远海控、海丰国际、宁沪高速、皖通高速、越秀交通、中外运、深国际、嘉里物流、中通快递（美股）。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 方舒 分析员 SAC 执证编号：S0080520090004 shu.fang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 顺丰控股-A 跑赢行业 111.00 50.5 41.2 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 28.1 21.6 中国外运-A 跑赢行业 6.18 12.0 10.3 密尔克卫-A 跑赢行业 137.00 71.3 49.2 嘉友国际-A 跑赢行业 30.34 12.8 10.2 山东高速-A 跑赢行业 8.06 14.6 10.4 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 17.8 9.7 中远海控-A 跑赢行业 11.68 17.8 12.3 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 39.8 31.4 海丰国际-H 跑赢行业 19.18 20.0 15.9 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 15.2 8.3 越秀交通基建-H 跑赢行业 7.34 12.0 7.5 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 5.4 6.0 中国外运-H 跑赢行业 3.86 7.2 6.1 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 12 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：1-11 月内外需同比增速减缓，11 月铁路同比下滑严重 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-11货运量同比增速亿吨-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-11货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 11 月同比下降 8.85%，高于 10 月下降8.93%，低于去年同期增长 5.8%。1-11