宏观点评：答案在疫苗，全球经济何时重新开放

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 答案在疫苗：全球经济何时重新开放 证券研究报告 2021 年 01 月 18 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 向静姝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070002 xiangjingshu@tfzq.com 赵宏鹤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060003 zhaohonghe@tfzq.com 相关报告 根据医药厂商在 2021 年的产能规划情况，目前合计产能（年化产能）达到 125-130 亿支以上。按照产能线性增长的假设，预计 2021 年 4 个季度的疫苗累计产量分别为 7.3 亿支、21.9 亿支、43.6 亿支、72.5 亿支，按照人均接种 2 支可以覆盖 3.7 亿人、10.9 亿人、21.8 亿人、36.3 亿人，占全球总人口数的 4.6%、13.7%、27.2%、45.3%。疫苗在不同国家间的分布极不均匀，发达国家已经预订了 2021 年大部分的疫苗产量。 疫苗的有效性远超美国针对每年大流感的流感疫苗，出现严重副作用的病例较少，但居民较低的接种意愿可能拖累疫苗接种的实际进度。 预计发达国家于 2021 年 1 季度完成重点人群接种，2 季度前覆盖约 50%的人口，3 季度基本完成大规模接种，进度快于新兴市场国家 2 个季度左右，因此全球经济重新开放的时间大概在 2021 年 3 季度-4 季度。如果疫苗接种进度受严重影响（比如存储限制、不良反应、病毒变异等）全球经济重新开放的时间也将推迟到 2022 年 1 季度-2 季度。 风险提示：疫情扩散超预期，疫苗效果不及预期，疫苗接种速度不及预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 新冠疫苗的大规模接种势必将对 2021 年全球经济复苏产生重要影响。而明年疫苗产能是否够用？全球疫苗大规模接种会遵循什么样的时间线？各个国家对疫苗的接受程度怎样，而疫苗对不同人群的有效性又如何？对全球经济增长和风险偏好有什么影响？本文旨在探索以上问题的可能答案。 一、疫苗研发进展和产能规划 1. 疫苗研发进展 产自辉瑞/BioNTech、Moderna、阿斯利康/牛津的新冠疫苗已经在 2020 年底陆续上市，国药集团中国生物的疫苗此前已经在阿联酋和巴林上市，12 月 31 日被国家药监局批准附条件上市。此外，科兴、强生、康希诺、Novavax 等公司已经在 2020 年 3 季度进入临床 III期试验，智飞生物、印度的 Bharat Biotech、德国的 CureVac 等公司和机构在 2020 年 4 季度进入临床 III 期试验，今年也将陆续供应疫苗。 表 1：全球主要企业/科研机构新冠疫苗研发进度 企业/科研机构 研发进度 剂量 疫苗类型 BioNtech&辉瑞 11.18 公布最终保护率 95%，已在英、美、欧盟、瑞士、墨西哥上市 2 核酸疫苗 Moderna 11.30 公布最终保护率 94.1%，已在美国获得应急使用权，在加拿大上市 2 核酸疫苗 阿斯利康&牛津 11.23 日公布 III 期保护率 90%(1.5 针)、62%(2 针)，12 月在英大规模接种 1.5 病毒载体 国药集团中国生物 12.30 公布有效率 79.34%，国家药监局批准附条件上市，已在阿联酋、巴林上市 2 灭活疫苗 俄罗斯 Gamaley 研究所 8.19 进入临床 III 期 2 病毒载体 科兴生物 1.7 公布巴西第三阶段试验有效性为 78%，已在巴西报产 2 灭活疫苗 强生 9.23 进入 III 期，预计今年 1 月底提交应急使用权申请 2 病毒载体 康希诺 9.2 进入临床 III 期 1 病毒载体 Novavax 9.24 进入 III 期 2 重组蛋白 印度 Bharat Biotech 11.11 进入临床 III 期，已在印度获得应急使用权 2 灭活疫苗 智飞生物 11.18 进入 III 期 2/3 重组蛋白 CureVac 12.21 进入 III 期 2 核酸疫苗 中国医学科学院 12 月进入 III 期 2 灭活疫苗 Inovio 11.16 进入临床 II/III 期 3 核酸疫苗 Takara/大阪大学 11.23 进入临床 II/III 期 2 核酸疫苗 资料来源：新华网，WHO，各家公司官网等，天风证券研究所 2. 疫苗产能规划 我们统计了已经/有较大概率推出疫苗的医药厂商在 2021 年的产能规划情况，目前合计产能（年化产能，下同）达到 125-130 亿支以上。 表 2：2021 年新冠疫苗产能规划 企业 2020 年现有产能 2021 年规划产能 辉瑞/BioNTech 1 亿 20 亿，其中辉瑞 13 亿，诺华车间 7.5 亿 Novavax 联合印度血清研究所、Novavax CZ 等，合计 27.5 亿 阿斯利康 3 亿 30 亿 强生 10 亿 Moderna 5-10 亿 国药集团中国生物 3 亿 10 亿 赛诺菲/GSK 10 亿 CureVac 1 亿 3 亿 智飞生物 3 亿 科兴生物 1 亿 3 亿 sXiXjZiYdUvZnMnM6MdNbRtRrRnPrQfQmMmNeRpOyQ8OnMzQuOsPqRuOtPxP 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 默克&IAVI 计划达到数亿 康泰生物/AZ 2 亿 3 亿 康希诺 2 亿 资料来源：新华网，WHO，各家公司官网等，天风证券研究所 2020 年底新冠疫苗的现有产能可能稍高于 11 亿支。假设当前产能为 15 亿支，2021 年底疫苗产能达到 130 亿支，年内 4 个季度的疫苗产能呈线性增长，则 2021 年 1 季度疫苗产能可能超过 40 亿支，3 季度产能可能超过 100 亿支。 图 1：各季度末疫苗年化产能（假设按照 21 年年底规划产能线性增长）(单位：亿支) 资料来源：新华网，WHO，每日经济新闻网，各家公司官网等，天风证券研究所计算 如果简单将产能视为产量，按照产能线性增长的假设，预计 2021 年 4 个季度的疫苗累计产量分别为 7.3 亿支、21.9 亿支、43.6 亿支、72.5 亿支，按照人均接种 2 支可以覆盖 3.7亿人、10.9 亿人、21.8 亿人、36.3 亿人，占全球总人口数的 4.6%、13.7%、27.2%、45.3%。 需要注意的是，受到原材料和供应链等诸多因素的限制，今年疫苗的实际产量能否达到产能规划存在不确定性。辉瑞曾计划到 2020 年底生产 1 亿支疫苗，后来在 12 月上旬下调至5000 万支，主要原因是原材料不足。 图 2：2021 年各季度疫苗产量估算(单位：亿支) 资料来源：新华网，WHO，每日经济新闻网，各家公司官网等，天风证券研究所计算 15.043.872.5101.31