煤炭开采行业2021年投资策略：供需平衡助力估值提升

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研究报告 2020 年 12 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 叶天琳 联系人 yetianlin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《煤炭开采-行业研究周报:20201218一周煤炭动向：秦皇岛港库存持续低位，看好短期煤价维持上行趋势》 2020-12-19 2 《煤炭开采-行业点评:政策调控难改供需基本面，看好行业盈利水平改善》 2020-12-16 3 《煤炭开采-行业点评:11 月份能源生产情况点评：煤炭供给小幅增长，火力 发电增速由负转正》 2020-12-15 行业走势图 2021 年投资策略：供需平衡助力估值提升 1. 供需研判：供给有限，需求增长，煤炭价格中枢有望提高 供给方面，截至目前政策性去产能任务已经在 2019 年完成总量目标。根据煤炭工业十四五规划，我国煤炭产量虽增长有限，但行业集中度将进一步提高。并且在煤矿资本开支大幅度增长的情况下，煤炭企业新建煤矿意愿较低。总体来看，未来煤炭供给增长有限。需求方面，根据回归分析，GDP 增速与煤炭下游需求相关度较高。根据国际货币基金组织，2021 年我国 GDP 实际增速将达 8.2%，这将带动对煤炭的需求。中长期看，尽管在碳中和目标下，火电占比将逐步降低。但由于新能源发电稳定性弱，火力发电目前已实现超低排放，预计在未来 10 年内，火力发电仍将保持最高占比，从而保障煤炭消费。供给有限，需求稳步增长，看好煤炭价格中枢有望提高。 2. 价格研判：双焦看涨情绪浓厚，动力煤价格支撑仍将维持一段时间 动力煤方面，目前煤价攀升至高位的支撑点有四：产地监管持续严格，煤矿产量释放有限；秦皇岛库存持续低于历史同期水平；进口煤政策 5 月后持续收紧，煤炭供给出现结构性短缺；“冷冬”降临用电量激增叠加水力发电季节性衰弱在需求端给予强力支撑。 我们认为供给方面，在煤矿事故频发的情况下，安全环保检查将持续严格，煤炭产量难以出现大幅度提升。库存方面，自 9 月份以来，秦皇岛库存稳定在 500 万吨左右，处于历史低位水平。根据历史走势看，秦皇岛库存将在 3月后逐步出现上升趋势。进口方面，由于每年年初都会有大量进口煤因配额原因开始集中通关，这将在一定程度上缓解国内供给短缺局面。需求方面，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021 年全年动力煤价将呈现前高后低的趋势，价格中枢有望维持高位。 炼焦煤方面，此轮炼焦煤价强势运行的支撑点有二：澳煤进口受限，叠加蒙煤通关不及预期；焦炭企业下游需求良好，利润处于高位，对炼焦煤需求保持强势。 我们认为进口方面，澳大利亚煤炭质量优越，稀缺性强，在我国不会出现大幅度放宽澳煤通关限制的情况下，炼焦煤进口的结构性短缺问题仍将延续。蒙古国在疫情得到控制后，通关效率也将提高，炼焦煤供给有望在一定程度上得到缓解。需求方面，短期内由于焦炭仍处于供不应求的局面，焦炭企业开工率维持高位，对炼焦煤需求较好。同时吨焦利润远超去年同期水平，焦企对炼焦煤的价格上涨容忍度较高，看好炼焦煤价强势运行。2021 年预计有5340 万吨的焦炭新建产能逐步投产，炼焦煤需求将稳步增长，从而给予炼焦煤价一定支撑。 焦炭方面，目前焦炭价格维持高位的支撑点有二：去产能&环保要求提高，短期焦炭供给紧张；生铁产量持续增长+产能置换项目集中落地，推动焦炭需求增长。 我们认为供给方面，作为我国焦炭主要生产地的山西、河北、河南多数地区未按期完成去产能任务，三省在 2020 年最后两月仍需淘汰落后产能共计3800 万吨，延期概率较大，未完成的淘汰任务大概率将延迟到明年三月中旬即供暖季结束完成，焦化去产能的工作仍在继续。需求方面，随着经济的复苏，固定资产投资增速的提升将带动焦炭需求。同时预计 2021 年还将有 2907万吨的生铁产能逐步建成投产，焦炭下游需求仍有支撑。预计焦炭供需紧平衡状态将延续是 2021 年年中，全年焦炭价格中枢将维持高位。 投资建议：行业集中度提升下的投资机会，重点推荐山西国改受益标的西山煤电；煤炭企业转型升级下的投资机会，重点推荐发展现代煤化工的宝丰能源，及注重新能源股权投资的陕西煤业，建议关注金能科技和山能国际；高分红&回购下的投资机会，重点推荐中国神华。 风险提示：宏观经济不及预期；进口煤政策不及预期；价格走势不及预期等 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2019-122020-042020-08煤炭开采沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年回顾：煤炭板块否极泰来，板块业绩逐步改善 ........................................................ 5 1.1. 行情走势回顾：动力煤子板块走势总体强于煤炭板块 .................................................... 5 1.2. 煤炭价格回顾：四季度前后，煤炭价格全面强势反弹 .................................................... 5 1.2.1. 动力煤：煤价呈深“V”趋势发展，供需错配为主因 .......................................... 5 1.2.2. 炼焦煤：炼焦煤价“U”形发展，进口受限&需求增长为主因 ......................... 6 1.2.3. 焦炭：焦炭价格“W”形发展，“去产能”为主线 .............................................. 7 1.3. 行业业绩回顾：经济复苏，行业业绩逐步改善 .................................................................. 8 1.3.1. 动力煤板块三季度总结：经济复苏，动力煤板块业绩同比转正 ...................... 8 1.4. 焦炭板块三季度总结：需求回升，焦炭板块毛利率环比加速回升 ............................. 9 2. 2021 年煤炭行业展望：煤炭行业供需平稳，看好双焦板块未来投资机会 ..................... 10 2.1. 价格研判：双焦看涨情绪浓厚，动力煤价格支撑仍将维持一段时间 ....................... 10 2.1.1. 动力煤：煤价进一步上涨缺少支撑，预计逐步回落至绿色区间 .................... 10 2.1.2. 炼焦煤：炼焦煤结构性矛盾突出，后期看涨情绪浓厚....................