2021年宏观经济展望：新平衡，再回归

2021 年宏观经济展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新平衡，再回归 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 马燕 0571-87839259 mayan@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0012651 戴朝盛 0571-87839255 daichaosheng@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0014822 核心观点： 1.四季度以来，国内经济在加速修复的同时经济增长动能已逐渐从房地产、基建切换至制造业和消费，尤其是制造业边际修复速度明显加快，我们维持四季度 GDP 增速在 5.5%-6%的判断。 2.放眼 2021 年，在低基数效应下全年经济增速前高后低、斜率较陡，全年增速预计达 8%以上。在增长动能上，消费全年增速或升至两位数，投资结构呈现出制造业起、房地产降、基建持稳的跷跷板格局，净出口则随着新冠疫苗的接种和海外经济的逐步复苏呈现为出口维持强势、进口边际修复，总体贸易顺差或逐步收窄。 3.四季度货币与财政政策：货币与财政政策均将回归常态化，但常态化并不意味着紧缩，只是相对 2020 年有所收敛。当潮水褪去，财政支出偏向民生领域的幅度将缩小，赤字率预计将回到 3%左右水平，专项债额度或回落至 3 万亿附近，特别国债大概率取消。货币政策方面，利率可能小幅上升，但央行精准呵护、精准滴灌的态度依然保持，社融和人民币贷款会较今年有所收缩，但不会滑坡。 风险点：宏观经济政策的超预期退出 疫苗进展不及预期 中美关系超预期 4 2021 年宏观经济展望 目录 第 1 章 中国经济：新平衡，再回归 ........................................................................ 5 第 2 章 供给领先恢复，需求侧改革应运而生 .......................................................... 6 2.1. 国内经济修复供给快于需求 ........................................................................ 6 2.2. 需求侧改革应运而生 ................................................................................... 6 第 3 章 疫情阴霾渐褪，消费大有可为 ..................................................................... 8 3.1. 后疫情时代，消费滞后恢复究竟为何？ ...................................................... 8 3.2. 疫后重生，消费后来居上 ............................................................................ 9 第 4 章 制造业接棒地产基建，合理扩大有效投资 ................................................ 12 4.1. 房地产投资下行但不失速，韧性犹存 ........................................................ 12 4.2. 寒谷回春，制造业投资温和乐观 ............................................................... 15 4.3. 基建投资进入平台期，增速中枢或在 4%左右 .......................................... 18 第 5 章 复苏错配，贸易顺差趋于收窄 ................................................................... 22 5.1. 从中国复苏到海外复苏，出口前高后低 .................................................... 22 5.2. 内需修复推动进口改善，贸易顺差趋于收窄 ............................................. 24 第 6 章 政策回归常态化 ......................................................................................... 26 6.1. 货币政策：稳健中性，灵活适度 ............................................................... 26 6.2. 财政政策：略有收缩，回归正轨 ............................................................... 29 免责申明 ...................................................................................................................... 32 sPnRnPyQuM7N8Q7NnPrRmOpPfQoPpNjMsQnP6MpOtMuOqRmMxNmNnO 3 2021 年宏观经济展望 图目录 图 2.1.1：国内工业生产恢复快于美国（2019 年 1 月=1） ....................... 6 图 2.1.2：除净出口外，内需中消费投资偏弱（%） ............................. 6 图 3.1.1：城镇储户问卷调查显示消费意愿仍受压制（%） ....................... 9 图 3.1.2：居民部门杠杆率高企制约居民消费能力（%） ......................... 9 图 3.1.3：居民杠杆率的提升主要来源于加杠杆购房（%） ....................... 9 图 3.1.4：居民收入及消费意愿较疫情前仍有差距（%） ......................... 9 图 3.2.1：居民消费的恢复一般需要 1-2 年（%） .............................. 10 图 3.2.2：全国农村可支配收入中财产性收入过低（元） ....................... 11 图 3.2.3：全国居民人均消费支出累计同比（%） .............................. 11 图 3.2.1：累计同比看房地产和基建偏强，制造业偏弱（%） .................... 12 图 3.2.2：边际改善看，制造业>房地产>基建（%） ............................ 12 图 4.