日常消费行业2021年年度策略：看长做长，优选龙头

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 14 日 日常消费 2021 年年度策略：看长做长，优选龙头 观点聚焦 投资建议 日常消费作为“纯内需”板块，我们认为有望长期受益于内循环加速和消费升级趋势。展望未来三至五年，我们判断有望出现传统行业龙头强者恒强，高成长行业与新消费品牌崛起等中长期趋势。展望 2021 年，后疫情时期我们建议优选具备核心竞争力，未来三至五年逻辑清晰且估值相对合理的个股。 理由 未来三至五年：传统行业龙头强者恒强，高成长与新消费值得关注。我们认为，行业有望出现三大趋势：1）传统行业如高端白酒、乳品、肉制品、啤酒等，集中度较高且行业格局已基本成型，“黑马”出现概率较低，强者恒强趋势将更加明确，我们预计此轮疫情后份额提升的龙头未来三年份额将继续提升，投资白马龙头预计将兑现较为稳定的年化收益率；2）部分细分赛道的高成长趋势，如复合调味料、包装饮用水、高端啤酒、巴氏奶及奶酪、餐饮供应链等，高成长性和确定性或使得细分赛道龙头高估值成为一段时间内的新常态；3）新消费趋势，部分符合年轻一代消费新趋势、具备颠覆性商业思维和运营模式的非上市企业未来三至五年有望登陆资本市场，其中将不乏具备投资价值的隐形冠军。 2021 年展望：板块表现或有分化，看长做长，优选龙头。 ► 年初至今 A 股必选消费估值普遍提升，板块确定性价值凸显，H 股估值分化延续。年初至今 A 股酒类板块平均预测市盈率在 38 倍左右，A 股大众品板块平均预测市盈率在 42 倍左右，均相比 2005 年以来的平均值处于较高水平；港股日常消费板块当前交易在 23.6 倍市盈率，较过去三年平均 21.6 倍持平略有提升，相比 A 股日常消费板块估值偏低，估值分化延续。 ► 展望 2021 年，我们认为基本面上不同板块之间将出现分化：一方面，2020年疫情下部分由于消费需求提升而兑现高增长的公司将面临较高基数带来的增长压力，同时估值位于高位，若不能持续兑现强劲增长，则股价或面临回调压力，我们自上而下提示板块估值偏高风险；另一方面，1H20 疫情受损较为显著的公司则有望在低基数下实现高增长，同时享受春节时点延后的利好，优异商业模式以及稳健增长的板块有望持续享受估值溢价。 ► 投资建议：看长做长，优选龙头。我们认为具备明显行业竞争优势，未来6-12 个月继续推荐长期趋势明确的白酒、成本下行后盈利弹性释放的肉制品板块与今年跑输行业指数的乳制品板块，同时建议投资人关注调味品等行业潜在提价预期的具体落地情况，并提示食品综合等股价涨幅较大板块的估值回调风险，并精选未来 2-3 个季度业绩确定性高，且未来三至五年年逻辑清晰，估值合理的个股。 盈利预测与估值 维持个股盈利预测与评级。2021 年投资组合更新：白酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘；大众品：伊利股份、双汇发展、重庆啤酒、安井食品、洽洽食品、桃李面包、涪陵榨菜；H 股：周黑鸭、颐海国际、农夫山泉、青岛啤酒股份、百威亚太。 风险 需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险。 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 余驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520030001 chi.yu@cicc.com.cn 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 方云朋 联系人 SAC 执证编号：S0080120040024 yunpeng.fang@cicc.com.cn 武雨欣 联系人 SAC 执证编号：S0080120070186 yuxin.wu@cicc.com.cn 黄佳媛 联系人 SAC 执证编号：S0080120080112 jiayuan.huang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 贵州茅台-A 跑赢行业 2109.00 49.2 41.4 泸州老窖-A 跑赢行业 205.00 48.0 38.3 伊利-A 跑赢行业 46.36 32.5 26.9 双汇发展-A 跑赢行业 63.80 25.2 21.1 周黑鸭-H 跑赢行业 9.50 211.8 28.1 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 90.00 38.8 33.1 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 日常消费 | 阿里线上数据月报：双十一收官，多数行业维持增势 (2020.12.10) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 811001191381571762019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 中金公司研究部：2020 年 12 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 食品饮料行业：看长做长，优选龙头.................................................................................................................................. 4 3-5 年行业趋势：传统行业龙头强者恒强，高成长与新消费值得关注 ....................................................................... 4 2021 年展望：板块表现或有分化，看长做长，优选龙头 ............................................................................................ 5 子行业未来趋势展望 ............................................................................................................................................................ 9 白酒：理解和适应高估值，看长做长 ............................................................................................................................. 9 啤酒：未来三年或为结构升级黄金期 ........................................................................................................................... 10 乳制品：受益奶价周期性上涨，利润弹性有望释放 .....................................