博彩及奢侈品行业：澳门博彩行业调研纪要；中场驱动，行业复苏持续向前

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 17 日 博彩及奢侈品 澳门博彩行业调研纪要；中场驱动，行业复苏持续向前 热点速评 事件 我们于 2020 年 12 月 9-11 日前往澳门和横琴进行调研，与博彩运营商和行业专家进行了交流。 评论 我们与澳门高端中场博彩领域专家的交流纪要主要包括：1）高端中场客户推动目前复苏趋势，占到整体赌客的 80%-90%；2）对普通中场业务倚重程度较低的博彩运营商（如美高梅、永利和新濠）复苏步伐可能更快（约恢复至 2019 年中场博收的 35%-45%）；3）当铺等资金渠道仍在运营；4）推动目前复苏趋势的赌客主要是平均逗留时间较长的来自广东以外的赌客；5）疫情环境下赴澳门个人游签注申请流程在内地各个省份中不尽相同，其中广东省较为严格，每两个月才能申请赴澳一次，而其它部分省份较为宽松（例如，一个月一次、甚至间隔更短）。 我们也与澳门博彩中介行业的专家进行了沟通，主要观点包括：1）年初至今贵宾转码数相当于 2019 年的 15%-20%左右；2）在资本管制较严以及地下钱庄持续受到限制背景下，资金渠道仍保持紧张；3）中国内地对博彩中介代理活动的打击可能导致赌客回避中介服务；4）随着中介博彩厅关门，中介人持续整合业务；5）随着此前的存续风险降低，最大博彩中介人面临的投资者赎回压力有所减轻。 从我们的调研来看，我们认为澳门中场博彩板块的复苏势头被疲软的贵宾博彩板块所掩盖，因此多数中场博彩运营商 4Q20 业绩可能比 EBITDA 盈亏平衡更好。我们看好以下驱动因素：1）在持续宣传推动下，更多中国内地居民意识到澳门是优质的旅游目的地；2）赴澳门旅游签注流程恢复自动办理，处理速度提高；3）新冠疫苗接种推动出行信心恢复；4）澳门和横琴两地进一步融合方面可能的利好性政策落地。 我们仍然坚定看好澳门博彩行业长期前景，尤其是中场博彩板块。我们建议增持中场业务占比较高的博彩运营商。我们重申对以下股票的跑赢行业评级：1）美高梅中国（2282.HK）和新濠（MLCO.US/200.HK），基于更快的复苏步伐；2）银河娱乐（27.HK），基于长期的客容量增长前景；3）金沙中国（1928.HK），基于中场业务占比较高。 风险 新冠疫情恶化；监管政策方面出现不利变化。 吴昇勇 联系人 SAC 执证编号：S0080117120050 SFC CE Ref：BEF674 shengyong.goh@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 侯利维 分析员 SAC 执证编号：S0080519120005 SFC CE Ref：BLP081 liwei.hou@cicc.com.cn 王嘉钰 联系人 SAC 执证编号：S0080120120018 amanda.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 金沙中国-H 跑赢行业 36.00 N.M. 22.1 银河娱乐-H 跑赢行业 62.73 N.M. 24.3 新濠国际发展-H 跑赢行业 17.20 N.M. N.M. 美高梅中国-H 跑赢行业 11.50 N.M. 44.7 澳博控股-H 中性 8.80 N.M. 29.6 永利澳门-H 中性 11.40 N.M. 57.4 新濠博亚娱乐-US 跑赢行业 18.05 N.M. N.M. 中金一级行业 可选消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 566778891001112019-122020-032020-062020-092020-12相对值 (%) HSI中金博彩及奢侈品 中金公司研究部：2020 年 12 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 横琴新口岸，通关新效率 横琴新口岸于 2020 年 8 月 18 日投入使用，日通关能力约 22 万人次，年设计通关量达 8,000万人次。新口岸采用内地与澳门“合作查验、一次放行”的通关模式，与此前的横琴与澳门“两地两检”模式相比通关效率更高。我们认为横琴新口岸有望改善通关体验，并直达澳门路氹地区（此前需要从珠海拱北口岸通关然后进入路氹地区）。 在横琴口岸，海关人员严格检查进入澳门人员的所有健康信息，例如：1）7 日内核酸检测阴性证明；2）粤康码和澳康码必须为绿码；3）对持有中高风险地区（例如内蒙古、成都市和上海市等）发放签注的外来人员进行额外盘查。 图表 1: 横琴口岸疫情防控措施 图表 2: 广东健康码与粤澳通关一览 资料来源： 中金公司研究部 资料来源： 微信、中金公司研究部 oPnOrPxOqRmMpQnOpQtPpO7NbP6MpNpPpNrRjMoPpNiNqRpQbRpNoNMYsRmMNZmPrP中金公司研究部：2020 年 12 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 澳门赌场调研感受 2020 年 12 月 9 日至 11 日，我们对澳门半岛和路氹城 41 家赌场（包括卫星赌场）中的多数赌场进行了调研，以下是我们的调研结果。 博彩区入口严格的安检措施 在所有博彩区域的入口处，运营商都设置了健康核查点，以确保所有顾客都具有以下相关的信息：1）绿色澳门健康码；2）有效的 7 天内核酸检测阴性证明；3）身份证件。博彩区所有人员都必须佩戴口罩。 图表 3: 澳门健康码和核酸阴性证明一览 图表 4: 赌场门口疫情防控措施 资料来源： 澳门卫生局、中金公司研究部 资料来源： 中金公司研究部 ► 每张赌桌人数受到疫情防控措施的、限制，例如 1）每张桌子只能允许 2 到 3 人（此外前为 6 至 8 人）； 2）角子机每间隔一个运营（疫情前全部投入使用）；3）禁止未入座的赌台客户下注（此前允许站立在座位后方的客户下注）； ► 与澳门半岛的赌场相比，路氹城的赌场客流量更大。 路氹城和澳门半岛主要经营高端中场业务的赌场（美高梅、永利和新濠）表现均好于其它赌场。 ► 与中国内地的趋势一样，所有赌场内的高端奢侈品牌店均有较高的客流量。 与博彩中介领域专家的交流纪要 根据我们与博彩中介领域专家以及赌场运营商的交流，截止 2020 年 11 月博彩中介业务恢复率只有 20%。中国政府推出的一系列对在线博彩和跨境博彩（不包括澳门）的打击治理措施影响了贵宾博彩板块的复苏。我们认为贵宾博彩板块持续面临压力，短期上行空间有限。交流主要内容如下： ► 品牌声誉受损可能会给中介人在将来获取顾客和代理人带来负面影响，尽管 2020 年11 月份以来资金压力有所缓解。在赎回问题出现后，中介账户新注入资金明显低于赎回数额。 ► 在打击治理措施影响下，赌客前往澳门进行博彩娱乐的意愿受到抑制。为节约成本，澳门最大的博彩中介人关闭了约五个中介博彩娱乐厅，并终止了与非本地员工的劳动合同。澳门博彩中介人正在转向俄罗斯、越南和菲律宾等亚洲其他博彩地区寻求发展机会。 中金公