策略专题报告：精选层转板办法或改善流动性问题

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《增量资金望超两万亿——2021 年资金入市测算》2020.12.04 《对比美股，A 股龙头效应望强化》2020.12.03 《新三板 2021 年度策略：曲折向上，趋势乐观 20201206》2020.12.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:钮宇鸣 Tel:(021)23219420 Email:ymniu@htsec.com 证书:S0850511010040 联系人:王园沁 Tel:02123154123 Email:wyq12745@htsec.com 精选层转板办法或改善流动性问题 [Table_Summary] 投资要点：  发行概况：截至 11 月 27 日，已有 37 家企业完成公开发行。自第一批 32 家精选层企业于 7 月 27 日上市交易后，直至 10 月 22 日，近三个月的时间内再无企业登陆精选层，但随着常辅股份 10 月 22 日发出询价公告，万通液压、德众股份等第二批 5 家企业先后询价并完成公开发行，精选层重新焕发活力。  首批企业二级市场表现平平。首批 32 家企业，股价从上市至 11 月 27 日，仅有 3 家企业从未破发，且有 22 家企业价格至今仍低于发行价；其间 32 家企业日均成交额均值为 799 万元，远低于科创板和创业板。无论是二级市场成交规模还是个股累计涨跌幅，首批 32 家企业二级市场表现均不如人意。  股价表现短期看发行定价折扣率，长期靠基本面支撑。首批上市的 32 家企业市场表现差异较大。短期看，首日股价涨跌幅受公司所在的行业属性、个股首发定价高低影响较大。长期看，股价上涨靠公司业绩增速、盈利能力和所在行业等基本面数据的支撑。  第二批企业大多首日即破发，绿鞋机制暂时没有能稳定股价。第二批 5 家企业发行价格折价程度比第一批更高，定价偏保守，且为了稳定股价，第二批公司均有“绿鞋机制”。尽管如此，3 家企业首日股价即破发，并在上市后连续几个交易日维持下跌趋势。主要原因在于大量老股带来的抛售压力，市场缺乏增量资金进场。  随着《转板上市办法》落实，精选层流动性或可改善。我们认为，现在精选层持续表现低迷的原因主要有二：1）估值体系尚未完全，和充分交易的 A股市场不同，精选层挂牌企业缺乏市场公认的成熟估值体系，股价容易受市场因素影响，有较大不确定性；2）挂牌公司转板实操制度不明，新三板的投资者数量相对较少，市场流动性容易受到局限。深圳交易所于 11 月 27 日就新三板公司向创业板转板上市办法（试行）公开征求意见，明确新三板公司转板上市的条件等规定。转板进入实操阶段，精选层企业未来发展的方向更加明确，打通科创板、创业板和新三板的通道后，新三板估值体系会在频繁的交易中得以完善，形成相对独立的、成熟的估值体系，同时提高市场活跃度，流动性或可得到较大改善。  风险提示。精选层流动性风险，宏观经济波动风险，公司业绩不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 12 月 17 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 发行概况：时隔三月，精选层再度启动 ............................................................ 5 2. 首批企业整体表现平平，但优质个股仍显强劲 ................................................. 5 2.1 首批企业二级市场整体表现平平 ...................................................................... 5 2.2 个股间差异显著，优质个股表现依然强劲 ....................................................... 6 2.3 股价短期看博弈，长期看价值 ......................................................................... 7 3. 第二批企业频频破发，精选层流动性仍显不足 ................................................. 8 3.1 第二批企业于 11 月相继上市，发行定价相对保守 .......................................... 8 3.2 大量老股抛售导致股价承压，3 只个股首日破发 ............................................. 8 4. 转板进入实操阶段，精选层流动性或有较大改善 ............................................. 9 sPrNsQuMuMaQ8Q8OmOqQmOmMeRoPoMiNnMtMaQnMtMuOsQmOuOpPqN 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 首批 32 家企业上市至 11 月 27 日累计股价涨跌幅（%） ...................................... 5 图 2 首批 32 家企业上市至 11 月 27 日个股日均成交额（万元） .................................. 6 策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 首批 32 家企业首日涨幅和累计涨幅 ...................................................................... 6 表 2 首批 32 家企业整体股价表现 ................................................................................. 6 表 3 首批企业首日涨跌幅与各因子的回归结果 ............................................................. 7 表 4 首批企业累计涨跌幅与各因子的回归结果 ............................................................. 7 表 5 第二批 5 家企业发行信息