选股因子系列研究（七十一）：逐笔大单因子与大资金行为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 12 月 18 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“芯”火燎原——国泰 CES 半导体芯片ETF 投资价值分析》2020.12.13 《“芯”火燎原——国泰 CES 半导体芯片ETF 投资价值分析》2020.12.13 《大“智”所趋——首只智能汽车 ETF投资价值分析》2020.12.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:余浩淼 Tel:(021)23219883 Email:yhm9591@htsec.com 证书:S0850516050004 选股因子系列研究（七十一）——逐笔大单因子与大资金行为 [Table_Summary] 投资要点：  异动股票中统计得到的大资金行为与大单因子有较高关联度。通过统计异动股票中所披露的前五大买入营业部成交金额占比情况，我们发现这一成交占比与我们之前构建的大单因子有较高的相关性。观测异动股票买入营业部成交额占比是我们传统的观测大资金行为的方式，因此这种关联性一定程度上证明大单因子具有捕捉大资金行为的能力。  交易异动股票往往具有长期负向收益，剔除异动效应后大单因子选股效果明显增强。基于交易异动股票显著的长期负向选股效果，我们尝试通过将过去 10 个交易日内，发生过交易异动的股票从股票池中剔除。无论是剔除股票还是正交哑变量的方法，在剔除异动效应之后大单因子的选股效果均有显著的提升，选股效果的稳定性也显著增强。  基金重仓股票与基金增持股票在基金定期报告披露前有很好的表现。重仓组合在报告期前收益情况显著优于报告期之后，报告期前无论是原始收益还是市值中性化后的收益，相对于市场均有一定的超额收益，基金增持组合也具有同样的特征。因此，如果我们可以在报告期前 2 个月对于基金持仓量，基金持仓增量进行预测，那么该预测指标大概率可以帮助我们找到公募基金更倾向于持有或增持的股票，从而获取在报告期前不错的股票收益。  利用非流动性，剔除大买的大卖，正交后的大买三个因子对于上期基金重仓组合进行增强，可以在基金定期报告期披露前两个月获得显著正向收益。基金持仓往往具有很强的延续性，上期重仓的股票大概率会出现在下一期的基金重仓组合以及基金增持组合当中。基于非流动性，剔除大买的大卖，正交后的大买三个因子与基金持仓量，基金持仓增量都具有很好地相关性，利用这些因子在上期基金重仓组合基础上构建增强组合，可以显著提升上期基金重仓组合表现。  风险提示。市场系统性风险、模型误设风险、有效因子变动风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 交易异动与大单因子.................................................................................................. 5 1.1 交易异动中的大资金行为 ................................................................................ 5 1.2 交易异动股票表现 ........................................................................................... 5 1.3 剔除交易异动效应后的大单因子表现 .............................................................. 6 2. 基金重仓与大单因子.................................................................................................. 7 2.1 基金重仓股组合构建 ....................................................................................... 7 2.2 基金重仓股组合与增持组合的业绩表现 .......................................................... 7 2.3 基金持仓量、持仓增量指标与因子相关性 ....................................................... 9 2.4 基于持仓量预测因子的基金上期重仓增强组合 ............................................. 10 3. 总结 ......................................................................................................................... 14 4. 风险提示 .................................................................................................................. 14 tOnRnPwOvNbRaO8OnPnNmOqQjMqRoMlOnMuMbRoPpRNZtOoRuOmPqR 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 基金重仓股指标构建示意 .................................................................................... 7 图 2 上 期 基 金 重 仓 组 合 股 票 在 下 期 基 金 重 仓 组 合 、 基 金 增 持 组 合 中 的 占 比（2013.03-2020.07） ...................................................................................................... 10 图 3 增强组合占下期重仓组合占比（2013.03-2020.07） ........................................ 11 图 4 增强组合占下期增持组合占比（2013.03-2020.07） .........