铜行业专题报告：全球铜矿供给展望，新冠扰动显著缓解，整体产量增速有限

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/有色金属/铜 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 12 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Kamoa-Kakula：三阶段开发，打造世界第二大铜矿》2020.03.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email:sy8486@htsec.com 证书:S0850512070008 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@htsec.com 证书:S0850519090003 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@htsec.com 证书:S0850520010002 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email:zhl11756@htsec.com 证书:S0850519090001 全球铜矿供给展望：新冠扰动显著缓解，整体产量增速有限 [Table_Summary] 投资要点：  铜矿生产从疫情扰动恢复，产量指引增量较低。我们通过对全球主要铜生产企业的季度产量分析发现，受疫情影响，海外铜企普遍在 2020Q1 产量环比下滑，随后逐渐恢复，目前影响基本消除，对大部分公司全年的产量规划影响也较小。而中国的铜业公司如紫金矿业，由于防疫得当，复工迅速，季度产量基本没有受到疫情影响，仍保持稳步上升。  我们统计的 10 家全球主要铜生产企业 2019 年总计铜产量为 1024.7 万吨，约占全球铜矿产量的 51.2%。通过各公司披露的 2020 年预期产量可以看出，嘉能可、必和必拓、自由港等几家铜矿巨头预计 2020 年产量同比下滑，紫金矿业、第一量子预计产量同比 2019 年上升。总体来看，全球铜业巨头总产量在 2020年有下降趋势，降幅约为 2.1%。  智利国家铜业（Codelco）：产量继续维持全球第一。Codelco 披露其制定的关于 Covid-19 的行动计划成功地推迟了员工的感染，大多数病例发生在公司的设施之外，感染原因中 70%的病例与工作无关，25%在调查中，只有 5%与工作有关。截至 2020Q3，Codelco 员工累计感染病例总数为 4075 人，已有 3909人康复。公司认为疫情对 2020 年目标产量没有实质性影响，且暂时中止的项目正在逐步回归。  必和必拓（BHP）：2021 财年预期产量下降。必和必拓在 2020 年前三季度产量较为平稳，Antamina 在 2020Q2 因 COVID-19 影响停工六周后，产量得以恢复。但 Escondida 因疫情影响产量下滑，Pampa Norte 也由于维护导致产量下降。对于 2021 财年公司维持此前铜产量预期，为 148-164.5 万吨，低于 2020财年的 172.4 万吨。  紫金矿业：矿山铜产量将实现翻番增长。公司表示努力确保塞尔维亚 Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿 2021 年投产并实现设计产能的 30%，2022 年实现设计产能的 70%，2023 年全面达产，并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。  Timok 是紫金矿业未来 3 年利润增量最大项目。资源储量探明+控制：铜 105 万吨，平均品位 3.7%；金 68 吨，平均品位 2.4 克/吨。产能产量：早期优先开发高品位矿石。投产后第 2 年产铜 13.5 万吨，产金 6 吨。项目建成投产后，年均净利润为 2.01 亿美元。项目投资回收期（含建设期）为 3.50 年。但得益于上部的超高品位矿体，早期开发效益将显著高于平均值。  风险提示。全球经济复苏不及预期；中美基建投资不及预期。 行业研究〃铜行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 铜矿生产从疫情扰动恢复，2020 年产量下降趋势明显 ............................................. 5 2. 智利国家铜业（Codelco）：产量继续维持全球第一 .................................................. 6 3. 必和必拓（BHP）：2021 财年预期产量下降 ............................................................. 6 4. 自由港（Freeport）：Chino 矿预计 2021 年重启....................................................... 7 5. 嘉能可（Glencore）：Mutanda 停产大幅影响产量.................................................... 7 6. 南方铜业（Southern Copper）：预计 2020 年产量与 2019 年持平 ........................... 8 7. 第一量子（First Quantum）：成本下降显著 .............................................................. 8 8. 安托法加斯塔（Antofagasta）：全年产量将在指引范围低端..................................... 9 9. 紫金矿业：矿山铜产量将实现翻番增长................................................................... 10 9.1 Timok：未来 3 年利润增量最大项目 .............................................................. 10 9.2 卡莫阿-卡库拉开发规划：世界第二大铜矿雏形已现 ..................................... 12 10. 英美资源（Anglo American）：继续保持强劲复苏 ........................................... 15 11. 诺尔里斯克镍业（Nornickel）：疫情对公司经营没有实质性影响 .................... 15 12. 风险提示 .......................................................................................................... 16 tOrNmOzRxP9PaO8OsQqQoMmMiNpOtRkPrQw