机械行业：“顺周期”逻辑继续演绎，工业自动化、工程机械表现俱佳

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 8 日 机械 “顺周期”逻辑继续演绎，工业自动化、工程机械表现俱佳 行业动态 行业近况 中金机械组合过去 5 个交易日（2020/12/01-2020/12/07）上涨 5.69%，同期沪深300 指数上涨 1.25%。本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本周组合维持不变。 评论 ► 中国经济增长势头继续扩大，供需改善。RCEP 协定签署&新冠疫苗进展顺利，全球经济复苏预期强化，四季度顺周期板块关注度提升。一方面，国内制造业景气持续扩张，11 月制造业 PMI 为 52.1%，环比提升 0.7ppt，其中新订单/新出口订单分别为 53.9%/51.5%，环比改善 1.1/0.5ppt。同时，1-10 月制造业工业增加值累计增加 2.4%，10 月份单月同比增加 7.5%。我们看好未来一年制造业固投持续回暖，重点关注业绩扎实、估值合理标的。 ► 工程机械：挖机新周期起点，明年展望乐观。我们上周发布《32 万台：挖掘机“新周期”的起点》深度报告，以挖掘机为例剖析了工程机械持续超预期的原因。我们预计 2021 年挖机销量同比增速超过 10%，汽车起重机和泵车销量同比增速超过 20%。我们认为，受益于人工替代、土方机械结构升级以及海外市场拓展，挖掘机行业有望进入成长的“新周期”，龙头企业有望迎来价值重估。持续看好主机厂龙头三一重工，中联重科-A/H，和零部件企业恒立液压，艾迪精密。 ► 工业自动化：10 月工业企业利润延续双位数同比增长。10 月我国工业企业利润同比增加 28.2%，增速环比提升 18.1ppt，中金宏观组测算，剔除短期非经营性因素，10 月工业企业利润同比增速与上月（10.1%）基本持平。从代表性产品来看，10 月机器人/金属切削机床产量同比增长 38.5%/36.0%，延续高速增长态势。我们认为此次疫情大幅提升企业自动化需求，行业新技术、新产品、新应用加速发展。我们预计 2021 年制造业固投延续 2Q20 以来的复苏趋势，同时国产品牌的进口替代仍将继续深化。看好伊之密、海天国际-H、拓斯达、津上机床中国-H，关注锐科激光、大族激光、中控技术（未覆盖）、国茂股份（未覆盖）、绿的谐波（未覆盖）。 ► 专用设备：10 月动力电池装机量同比增长 44%。我们看好“碳中和”目标推升新能源设备需求：1）光伏设备：我们重申未来一年光伏电池片产能扩产超预期的观点，其背后的驱动力主要是大硅片的技术更迭和光伏需求端的增长。我们重点看好捷佳伟创，同时建议关注迈为股份（未覆盖）、晶盛机电（未覆盖）。2）锂电设备：2020 年 10 月我国新能源汽车产销量同比增长69.7%/104.5%，我国动力电池装机量同比增长 44%。我们预计 2021 年国内锂电行业有望延续复苏态势，看好先导智能，建议关注杭可科技（未覆盖）。 ► 看好低估值、顺周期个股。1）叉车行业增长加速。3Q20 叉车销量同比增长54%，增速环比 2Q 增加 18ppt，龙头集中度提升，看好安徽合力，关注杭叉集团（未覆盖）；2）手工具国产品牌全球替代加速。龙头企业三季度盈利超预期，看好巨星科技；3）两机叶片有望进入放量阶段。龙头企业新产品放量有望持续推升盈利能力。看好应流股份；4）线性驱动升降办公桌和电动医疗床需求爆发，龙头企业股价处于阶段性底部。看好捷昌驱动。 估值与建议 我们建议关注“需求复苏、国产替代、碳中和”三条投资主线，从中优选具备护城河和长期增长潜力的制造龙头。维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。 风险 下游行业需求不及预期。 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 丁健 分析员 SAC 执证编号：S0080520080002 jian3.ding@cicc.com.cn 郭威秀 联系人 SAC 执证编号：S0080120050008 weixiu.guo@cicc.com.cn 邹靖 联系人 SAC 执证编号：S0080120090132 jing.zou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 三一重工-A 跑赢行业 37.50 16.8 13.6 华测检测-A 跑赢行业 33.14 72.1 52.4 美亚光电-A 跑赢行业 62.68 63.5 48.4 龙马环卫-A 跑赢行业 34.09 17.0 15.2 捷佳伟创-A 跑赢行业 130.76 72.6 47.4 巨星科技-A 跑赢行业 33.43 22.9 19.2 中联重科-A 跑赢行业 11.33 12.2 10.1 交控科技-A 跑赢行业 58.30 32.2 22.1 拓斯达-A 跑赢行业 58.00 18.9 21.6 捷昌驱动-A 跑赢行业 86.70 38.4 33.5 应流股份-A 跑赢行业 37.32 64.0 43.6 中联重科-H 跑赢行业 11.55 9.6 8.0 海天国际-H 跑赢行业 24.60 15.7 13.7 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部：2020 年 12 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金机械周度组合 本周组合为 A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光电、龙马环卫、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、交控科技、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联重科、海天国际。本周组合保持不变。 ► 三一重工：中国工程机械龙头企业。2020 年前三季度公司实现营业收入 734.2 亿元，同比增长 24.3%；归属母公司净利润为 124.5 亿元，同比增长 34.7%。8 月份公司挖掘机销量同比增速 71.4%，市占率提升至 29.4%，产能瓶颈破除。往前看，我们预计 2020 年国内挖掘机销量维持高位，汽车起重机、混凝土泵车销量增长 20-30%。得益于公司产能、产品性能、销售渠道等综合竞争实力提升，我们预计公司核心产品市场占有率仍将持续提升。 ► 恒立液压：目前公司已突破小挖泵阀，开始小批量供应 15t 中挖泵阀；考虑到中挖泵阀价格约为小挖泵阀的 2 倍，我们认为公司盈利能力或进一步提升。2020 年前三季度公司营业收入/归母净利润分别同比增长 38.9%/60.5%至 53.2/14.7 亿元，毛利率创近七年新高。往前看，受新产品液压马达放量，液压泵阀持续进口替代，以及产能释放盈利能力提升，我们看好公司长期成长性。 ► 华测