日常消费行业：零研月报，10月多数品类销售额增速略有回暖

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjAzMDgyOTQ1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 3 日 日常消费 零研月报：10 月多数品类销售额增速略有回暖 行业动态 行业近况 10 月多数品类在现代渠道销售额增速略有回暖，其中复合调味品销售额增速提升，白酒销售同比转正，酱油、啤酒、方便面、包装水、茶饮料、果汁饮料、坚果炒货同比跌幅收窄，肉制品、乳制品、碳酸饮料同比增速基本持平，速冻米面制品销售同比转负，面包同比跌幅扩大。我们认为 10 月商超渠道增长在疫情影响弱化后逐步常态化，但需关注社区团购对后续商超客流持续性影响。 评论 酒类：10 月白酒收入同比显著上升至 20.7%，主因销售量回暖，价格也略有上涨。大多数品牌销售额延续增长趋势。10 月啤酒收入跌幅扩大，主因销量跌幅扩大，各啤酒品牌表现分化明显，乌苏收入同增 50.2%、喜力收入同增 47.3%，显著优于行业。我们认为目前啤酒高端化进展顺利，龙头 10 元价位超高端大单品均实现远高于行业成长。预调酒方面，10 月 Rio 新三度微醺同增 50.8%，新品强势表现驱动品类继续高成长。 乳制品：10 月乳制品收入与去年同期持平，液奶实现量价齐升，收入同增 8.7%，表现优于行业整体，奶粉销售额同比上涨 0.9%，酸奶销售额则下跌 10.4%。10月蒙牛伊利收入分别同比+4.6%/+0.7%。常温酸奶中，10 月纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-3.3%/-1.7%/1.6%。高端 UHT 奶中，10 月金典/特仑苏销售额分别同比+33.8%/+30.8%。我们认为疫情后，消费者对高端牛奶消费需求提升，助力高端 UHT 奶销售高增长并驱动液奶销售增长，而酸奶主因饮料属性强今年表现平淡。 调味品：10 月酱油行业收入同比降 3.0%，较 9 月改善；10 月千禾收入同比+31.1%，持续优于行业，海天收入-1.8%，跌幅小于行业。10 月醋行业收入降幅收窄至 9.0%，恒顺收入同比-7.0%，略好于行业平均。10 月复合调味品同比增速升至 8%，海底捞销售额同比+23.3%，表现显著优于行业。由于餐饮渠道逐渐恢复，调味品各子品类前 3 季度增速呈现逐季放缓趋势，10 月增速虽较 9 月有所改善但仍低于 3Q。 食品：多数子品类增速较 3Q 放缓，但较 9 月略有回暖。10 月肉制品销售额同增1.4%，增速较上月小幅回升，双汇销售额同增 0.3%，增速低于行业。10 月速冻米面行业增速同比转负，销售额同比减少 3.4%，安井份额在持续扩大。面食品类增速（+4.9%）明显好于速冻米面行业整体。10 月方便面行业销售额同比跌幅较 3Q 收窄，容器面跌幅收窄至 9.7%，袋装面恢复 2.8%的正增长；自热品类同增32.1%，增速逐季放缓。10 月面包行业销售额同比-11.6%，桃李和达利美焙辰销售额分别同比-5.8%/5.2%。10 月坚果炒货销售额同比跌幅收窄至-14.2%，洽洽每日坚果同比+42.0%，表现远好于行业。我们认为，随疫情影响逐渐消除囤货行为趋于理性，食品品类商超渠道增长逐步常态化，但需关注社区团购分流影响。 饮料：10 月受益于外出场景进一步恢复，软饮料各品类销售跌幅收窄，下滑幅度为包装水>茶饮>果汁饮料>碳酸饮料，碳酸饮料由于消费场景偏室内，10 月增速已较去年同期持平。10 月农夫山泉、康师傅、统一饮料表现均好于 3Q。 估值与建议 我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为酒类：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太；非酒：周黑鸭、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、安井食品。 风险 部分品类商超渠道代表性有限（本套监测数据的统计方法和渠道代表性参见报告附录 1~2）。 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 余驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520030001 chi.yu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 泸州老窖-A 跑赢行业 205.00 46.1 36.8 贵州茅台-A 跑赢行业 2109.00 47.0 39.5 五粮液-A 跑赢行业 278.00 48.9 40.4 山西汾酒-A 跑赢行业 267.00 80.5 60.7 重庆啤酒-A 跑赢行业 123.00 93.6 85.2 伊利-A 跑赢行业 46.36 32.1 26.6 双汇发展-A 跑赢行业 63.80 25.9 21.7 涪陵榨菜-A 跑赢行业 49.00 43.0 38.4 桃李面包-A 跑赢行业 72.00 45.7 39.5 洽洽食品-A 跑赢行业 72.00 35.8 30.4 安井食品-A 跑赢行业 185.50 72.1 56.4 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 90.00 37.8 32.2 百威亚太-H 跑赢行业 34.40 71.4 48.1 周黑鸭-H 跑赢行业 9.50 199.7 26.5 颐海国际-H 跑赢行业 105.00 87.3 66.1 农夫山泉-H 跑赢行业 41.50 78.6 65.2 中金一级行业 日常消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 821001181361541722019-112020-022020-052020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金日常消费 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjAzMDgyOTQ1中金公司研究部：2020 年 12 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 评论完整版 ........................................................................................................................................................................... 4 乳制品 ................................................................................................................................................................................... 7 速冻米面食品 .............................................................................................................