化工，电力电气设备行业电动车中游产业链10月回顾：价格整体企稳，排产全线旺盛

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 1 日 化工、电力电气设备 电动车中游产业链 10 月回顾：价格整体企稳，排产全线旺盛 观点聚焦 投资建议 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算。我们看到随着动力电池需求回暖，四大材料 10 月排产同比及环比均继续走强；我们建议把握产业链龙头与结构性变化两大主线。 理由 四大材料产业链价格整体企稳。 ► 正极：10 月主要企业三元正极均价 12.1 万元/吨，与上月持平。其中，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 5.2、4.0、2.9 万元/吨，分别环比上月变化-1.3%、+2.2%、-1.8%；10 月磷酸铁锂正极价格环比下滑 4.5%至3.2 万元/吨。 ► 负极：10 月均价为 4.3 万元/吨，与上月持平，随着未来企业纷纷加快石墨化加工投产，价格重心仍有一定下移空间。 ► 电解液：10 月均价 3.7 万元/吨，与上月持平，其上游材料六氟价格环比大涨 12.3%至 9.6 万元/吨。 ► 隔膜：10 月湿法、干法价格分别环比变化+1.5%、0.0%至 1.3 万元/万平、0.9万元/万平。 需求持续向好，排产全线同比大涨。10 月随着需求好转，订单有所增长，企业积极出货，整体排产大涨。三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜 10 月产量分别环比变化+6%/+0%、-2%、-0%、+9%，分别同比变化+55%/+79%、+59%、+44%、+63%，至 2.22/1.63 万吨、4.10 万吨、2.81 万吨、2.85 亿平。而从格局上来看，随着需求放量，企业整体积极排产，龙头份额微幅下滑。10 月三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜 CR5 占比分别 55%/77%、77%、79%、84%，分别环比 9月变化+5/+0ppt、+0ppt、-1ppt、+1ppt。 动力电池价格企稳，材料端降本趋缓。10 月正极，负极、电解液、隔膜价格的变化分别对动力电池成本带来 0%、0%、0%、+0.04%的成本贡献，合计对对电池成本增长实际贡献为+0.04%；而实际来看，10 月以来三元电池不含税价格与上月持平至约 730 元/kWh。我们认为材料端为动力电池带来的降本空间已经有限，企业未来需要在生产环节的产线优化、电池环节的结构优化等角度加大力度，继续寻求降本空间。 盈利预测与估值 我们建议把握产业链龙头与结构性变化两大主线。1）龙头：推荐宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来、当升科技，容百科技。2）结构性变化主要体现于优质二梯队锂电供应商放量，LFP 渗透率提升带来的材料厂商机遇，整体需求抬升对 LiPF6 等供需结构偏紧的环节带来涨价预期。推荐：嘉元科技，亿纬锂能。建议关注：德方纳米（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 天赐材料-A 跑赢行业 85.00 60.2 53.6 恩捷股份-A 跑赢行业 120.00 72.2 56.3 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 67.6 40.2 当升科技-A 跑赢行业 60.00 57.7 39.2 宁德时代-A 跑赢行业 300.00 107.7 77.5 容百科技-A 跑赢行业 44.00 81.0 36.7 璞泰来-A 跑赢行业 121.00 57.9 41.6 嘉元科技 跑赢行业 66.00 72.9 48.4 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 • 电力电气设备 | 欧盟2030年碳排新目标12月份有望落地，利好新能源车预期 (2020.11.26) • 电力电气设备 | 大众 MEB 会议点评：新车型周期开启，ID4 量产带动产业链放量 (2020.11.19) • 电力电气设备 | 高压直流继电器：新能源车赋能的优质赛道 (2020.11.02) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842019-122020-032020-062020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 12 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览 ....................................................................................................................................................................................... 3 四大材料：价格企稳，排产旺盛 ......................................................................................................................................... 4 正极：三元价格平稳，铁锂重心下探，产量大幅提升 ................................................................................................. 4 负极：价格持平，产量大增 ............................................................................................................................................. 8 电解液：价格企稳，排产旺盛 ....................................................................................................................................... 10 隔膜：价格环比小涨，排产继续大增 ........................................................................................................................... 12 电池：价格阶段性企稳，材料端降本步伐趋缓 ...................................