科技行业：LED行业深度，十年磨一剑，MiniMicro开启LED下一个十年

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 12 月 2 日 主题研究 LED 行业深度：十年磨一剑，Mini/Micro 开启 LED 下一个十年 观点聚焦 投资建议 我们认为 LED 行业每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级：1）十年前以大尺寸背光、小间距显示为代表的应用升级，驱动了 2010-2017 年 LED 行业的繁荣；2）在“海兹定律”驱动下，我们认为当前 LED 技术升级来到新的临界点，Mini/Micro LED 将走向前台，引领背光、显示等应用的下一个十年升级趋势。 站在当前时点，我们建议投资人关注 LED 行业“景气回暖+Mini/Micro 升级”的共振机会：1）经过 2017-2020 的低迷，我们看到 2H20 起 LED 显示、背光景气开始迎来回暖，并自下而上驱动整个产业链景气上行；2）在产业龙头的驱动下，明年 Mini/Micro LED 应用将正式迎来上量，铸就 LED 行业下一个 5-10 年的繁荣。 综合行业景气和 Mini/Micro 趋势，我们梳理产业环节和应用领域的受益顺序分别为“应用->封装->芯片”和“显示>背光>照明”，建议关注：1）显示领域的利亚德、洲明科技（未覆盖），国星光电（未覆盖）；2）背光领域的兆驰股份（未覆盖）、聚飞光电（未覆盖）；3）芯片环节的三安光电、华灿光电（未覆盖）；4）封装设备的 ASM Pacific。 理由 “海兹定律”推动 LED 行业打开下个十年高景气周期。1）LED 行业遵循着“海兹定律”——每十年光效提升 20 倍，成本降低 90%，从过去 30 年 LED 发展路径来看，每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级，出货颗数也随之提升 1-2 个数量级；2）回顾过去 10 年 LED 行业表现，我们看到 2010-12 年 LED 开始在大尺寸背光、通用照明、小间距显示迎来突破，驱动之后 5 年以上高景气。3）展望未来，我们认为 LED 芯片的光效、尺寸、成本正在来到新的临界点，Mini/Micro LED 技术将引领下一个十年的应用升级，推动 LED 行业重回高成长。 背光：Mini LED 助力 LCD 媲美 OLED，苹果、三星等加快布局。1）与传统 LED 背光相比，Mini LED 背光可以通过局部调光使 LCD 屏显示效果媲美 OLED，轻薄性及功耗也可望提升，我们认为将受到 LCD、LED 及终端厂商的重视，成为电视、平板、电脑等新的卖点。2）我们预计 1H20 苹果将发布 Mini 背光的 iPad Pro、Macbook 及 iMac 等产品，三星等电视品牌也将加速推出 Mini LED 背光电视，我们预计明年仅三星就有望达到 300 万台，驱动 Mini LED 背光市场繁荣，受此影响，我们测算全球 LED 背光市场 2021/22 年分别有望实现 61%/37%的高成长。 直显：Mini/Micro 显示开启新纪元，有望成为终极显示方案。1）2H20 起 LED 显示下游需求迎来回暖，明年大型庆祝活动及线下体育/演艺需求有望进一步刺激LED 显示景气上行。2）随着芯片尺寸的微小化，Mini/Micro LED 显示点间距来到P0.9 以内，达到 40 寸高清电视的水平，我们预计未来还将进一步实现 FHD、4K，随着清晰度提升及成本下行，Mini/Micro LED 将逐步进入全场景商用和民用市场，包括从大屏电视到可穿戴等各类屏幕，未来潜力可期。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测及目标不变。 风险 Mini LED 背光渗透情况不及预期；LED 显示需求不及预期。 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 李澄宁 联系人 SAC 执证编号：S0080120070020 chengning.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 利亚德-A 跑赢行业 11.00 34.6 18.2 ASM PACIFIC-H 跑赢行业 115.00 41.9 17.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 利亚德-A | 1Q20 受疫情影响较大，2H20 起 Mini LED 关注度有望迎来提升 (2020.04.28) • 利亚德-A | Micro LED 应用领跑者 (2020.09.03) • 利亚德-A | 疫情拖累 3Q 业绩，Micro LED 基地即将投产 (2020.10.29) • ASM PACIFIC-H | 看好半导体周期恢复；维持跑赢行业评级 (2020.11.03) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642019-122020-032020-062020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金科技 CICC Research: December 2, 2020 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 LED 行业十年回顾及展望 ..................................................................................................................................................... 4 LED 行业 10 年回顾：10 年前三大应用全面突破，带来 5 年以上高景气 ................................................................... 4 展望下一个 10 年：应用临界点再现，Mini/Micro 开启下一个 10 年周期 .................................................................. 6 景气回暖+Mini/Micro 驱动，关注 LED 行业整体机会 .................................................................................................... 9 背光：Mini LED 使 LCD 媲美 OLED，明年起迎来快速落地................................................................................................ 10 Mini LED 背光：显示效果明显提升，产业意义也不容小觑 ...........................................................................