消费行业中金看海外·公司：Afterpay，年轻人喜爱的“先买后付”新型消费方式

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 26 日 中金看海外·公司 Afterpay: 年轻人喜爱的“先买后付”新型消费方式 观点聚焦 借鉴意义 Afterpay 于 2014 年在澳大利亚悉尼成立，是一家科技驱动的支付公司，在澳大利亚、新西兰、美国、英国（以 Clearpay 的品牌运营）、加拿大五个国家运营，同时正积极拓展亚洲和欧洲其他市场。Afterpay 目前拥有约 990 万活跃用户和约55,400 活跃商户，公司以平台化的运营模式广泛地连接消费者和线上及线下商户，致力于通过免息分期支付的付款方式为消费者带来便捷的购物体验。 发现 基于交易额向商户收取佣金，为消费者提供免息分期支付服务。Afterpay 向用户提供一种四期免息的分期支付方式，让用户无需支付全款即可获得商品，同时基于交易量根据一定的费率（商户费平均费率~3.9%）向合作商家收取佣金，2020财年商户佣金占营业收入 84%，为最主要收入来源。Afterpay 并非信用卡或借记卡的替代品，而是让用户继续使用原有银行卡并在消费和交款之间创造一个时间差，满足用户延期支付的需求，培养用户“先买后付”的健康消费理念。 使用便捷，满足 B/C 端用户需求，构建综合零售平台。我们总结了 Aftepay 的产品特色：1）申请操作流程便捷，注重软件及网站设计，新用户仅需提交三项基本信息（邮箱、手机号、银行卡）即可完成账户申请；2）在 C 端，Afterpay 不向用户收取利息费用及其他费用，为消费者节省成本、带来支付便利；在 B 端，帮助商家更好地触达年轻消费者（Afterpay 用户平均年龄~34 岁）、为其提升销售额及用户留存率；3）将合作商家的网站入口整合在自身网站/App 上，引导用户进入商家网站，打造在线零售商城，与商户进行联合营销。 吸收合并打造技术优势，通过额度管理及银行卡验证实现稳定坏账控制。Afterpay在 2017 年与 SaaS 供应商 Touchcorp 完成合并，融合了 Touchcorp 领先的反欺诈、用户洞察、IT 服务等能力。Afterpay 在消费额度上实行“小额原则”（单笔最高1,500 澳元、总额度最高 2,000 澳元），鼓励用户理性消费。同时，Afterpay 在用户消费前会基于用户绑定的银行卡信息进行验证或预授权检验用户的还款能力，叠加小额原则实现稳定坏账控制（2020 财年总损失占交易额比重仅为 0.9%）。 资金端或决定发展上限，创新模式面临一定监管挑战。我们认为 Afterpay 在发展中不确定性仍存：1）平台可用资金主要由权益融资、债务融资及应收账款融通构成，如未来遇到利率及坏账上升的情况，公司的运营情况会受到负面影响；2）“先买后付”创新的商业模式在监管上存在一定争议，ASIC 和 AUSTRAC 先后对该行业和 Afterpay 进行研究和调查，本土监管有趋严的可能性。随着 Afterpay 海外拓展的速度加快，公司或遇到其他国家更复杂的监管挑战。 财务与估值 FY20 平台交易额达 111 亿澳元（FY16-FY20 CAGR 308%），营收为 5.2 亿澳元（同比增长 97%），其 FY19/FY20 归母净亏损分别为 4,286/1,978 万澳元，其中 2H20公司扭亏为盈、实现净利润 913 万澳元。公司自 2017 年 6 月 29 日以来股价增长近 36 倍，当前市值约 280 亿澳元，交易于 FY2020 54x P/S（截至 2020 年 11 月23 日）。 风险 监管环境趋严，坏账风险提升，海外市场竞争加剧。 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 zeyu.yao@cicc.com.cn 蒲寒 分析员 SAC 执证编号：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210 han.pu@cicc.com.cn 李亚达 联系人 SAC 执证编号：S0080120080109 yada.li@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 金融 | 中金看海外·公司 : 黑石集团：全球领先的另类资管巨头 (2020.11.25) • 金融 | 中金看海外·公司 : Adyen：“高举高打”的全球聚合支付平台 (2020.10.16) • 金融 | 中金看海外·公司 : Square：支付赛道的后起之秀 (2020.08.25) • 金融 | 中金看海外·公司 : 贝莱德：三十年跃居第一的全球资管巨头 (2020.08.11) • 金融 | 中金看海外·公司 : Capital One：错位竞争、数据驱动的信用卡行业巨擘 (2020.07.30) • 金融 | 中金看海外·公司 : 嘉信理财：全球领先的一站式零售财富管理平台 (2020.07.28) 78891001111221332019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金金融 中金公司研究部：2020 年 11 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 Afterpay: 年轻人喜爱的“先买后付”新型消费方式 ......................................................................................................... 4 发展历程：由免息分期支付工具逐步成长为年轻人的新型消费方式 ......................................................................... 5 商业模式：基于平台交易额向商户收取佣金，为消费者提供免息分期支付服务 ..................................................... 6 产品特色：使用便捷、满足用户需求、形成 B/C 两端的网络效应 ............................................................................. 8 财务表现: 营收爆发式增长、规模效应初步显现 ............................................................................................................. 13 收入高速增长受益于平台交易额的爆发增长以及商户费 Take rate 的小幅上涨 ....................................................... 14 高速成长期成本亦快速增长，净交易损失率及净交易利润率则保持稳定 ...................