食品饮料：益生菌行业：多元场景加速培育消费习惯，益生菌走向专业化发展

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020 年 12 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:白酒淡季看点不断，啤酒着眼明年布局正当时》 2020-11-30 2 《食品饮料-行业研究周报:白酒波动中更好甄别长期价值，非酒板块着眼明年布局正当时》 2020-11-23 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒冷思考有助去伪存真，调味品啤酒着力明年 布局》 2020-11-15 行业走势图 益生菌行业：多元场景加速培育消费习惯，益生菌走向专业化发展 益生菌产业符合健康趋势，产业链结构明晰 益生菌是“经适量服用后，有益于其宿主健康的活的微生物”，研究表明益生菌的健康功能较为优异，符合目前消费的健康化趋势。根据欧睿国际，2019 年世界上益生菌产业已近达 2225 亿元，依然处于增长趋势，其中我国益生菌行业市场规模预计2020 年达 781 亿元，增速为 6.5%，我国益生菌市场现处于快速增长期。由于生产益生菌对技术要求高、前期投入大，下游需求企业很多没有单独的生产能力，使得产业链清晰的分为上游生产供应商和下游终端消费品制造商。 上游：原料供应寡头垄断，国外厂商占据大量份额 益生菌产业链上游可分为国际益生菌专利申请、益生菌原料销售、益生菌产品技术解决方案提供三类。目前，国际益生菌专利申请基本由美国、日本、俄罗斯等传统研发强国垄断，国内进口原材料市场上，国外企业垄断也十分严重。国外厂商美国杜邦（50%）与丹麦科汉森（35%）为国内益生菌原料占比最大的两家公司，这两家国外公司就占到国内整体原料市场的 85%左右，其余厂商约 15%。益生菌原材料市场上具有一定规模的国内厂商相对较少，年产能及产值在千万规模以上的公司主要有北京科拓恒通、江苏微康生物、河北一然生物、上海润盈生物四家。 从国际老牌益生菌供应商龙头来看，综合发展是必然选项，外延式并购是丹尼斯克扩大规模、丰富产品线、成为一站式食品添加剂供应商的重要推力。同时公司将研发与营销并重，打造全球益生菌领军者。科拓生物作为国内具备优势的益生菌原料提供商，对标丹尼斯克。随着国内益生菌公司在技术研发上以及自身产品品牌的打造上不断成熟，有望持续实现国产替代。 下游：应用领域广泛，发展空间广阔 近年来我国益生菌产业飞速发展，大量益生菌产品涌现，近 5 年我国益生菌产业以高于 15%的增速快速发展，从下游需求结构来看，根据中国保健协会数据，78%应用于乳品工业，乳制品成为益生菌的最佳载体，同时在药品、冲剂（8.6%），动物用益生菌（6.4%），保健品（5.5%）等领域也有广泛应用。益生菌下游需求的应用场景可分为：乳制品、药品及保健品、动植物用益生菌。 乳制品及其他发酵食品市场空间较大，相关品类规模快速增长：1）伊利酸奶产品种类丰富、益生菌浓度高，经临床实验证明，“畅轻”双效调节作用表现突出，近期伊利宣布已成功自主研发出专属益生菌菌种 BL-99；2）H&H 国际控股旗下合生元益生菌冲剂（儿童型）选用高品质菌株，益生菌+益生元组合更有利于益生菌的存活与繁殖。 保健品市场空间较大，新入参与者助力提高渗透率：1）汤臣倍健通过并购澳洲知名益生菌企业 LSG，快速强化益生菌模板，双方在产品与业务层面的协同效应有望为汤臣倍健发掘新的增长机会；2）安记食品于 2018 年与杜邦公司合作推出依臣益生菌固体饮料，杜邦菌株优势明显，产品使用人群广，看好未来益生菌固体饮料放量；3）江中集团（医药行业）积极投入益生菌产品研究开发，并取得优异成果，核心大单品江中牌乳酸菌素片毛利率较高且稳定。 动植物用益生菌市场稳步发展，结构转型利好益生菌需求：牧场头部企业现代牧业、中国圣牧、西部牧业，是动物用益生菌主要需求方。 风险提示：上游供应商提价风险，行业增长不达预期，食品安全问题，食品、保健食品等不能替代药物，无疾病预防、治疗功能。 -13%-1%11%23%35%47%59%2019-122020-042020-08食品饮料沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 益生菌行业内核符合健康趋势，产业链结构日趋明晰 ......................................................... 4 1.1. 益生菌有益肠道健康，活菌应用条件苛刻、生产壁垒较高 ........................................... 4 1.2. 产业链上下游分离，下游应用以乳制品为主，多元化场景不断培育 ......................... 6 2. 发达国家益生菌行业景气度高，头部参与者综合实力强 ..................................................... 8 2.1. 国际益生菌市场仍快速增长，主要参与者实力雄厚 ......................................................... 8 2.2. 详解达尼斯克与杜邦发展历程，海外对标知兴替 ............................................................ 11 2.2.1. 益生菌供应商综合发展，经营范围覆盖食品添加剂 ........................................... 11 2.2.2. 产品力与品牌力双管齐下，打造全球益生菌领跑者 ........................................... 13 3. 中国益生菌行业蓬勃兴起，优质企业有能力进行国产替代 ............................................... 14 3.1. 益生菌市场规模持续扩大，发展潜力较大 .......................................................................... 14 3.2. 上游原料供给仍被进口菌种垄断，上游国产企业崛起正当时 ..................................... 15 3.2.1. 上游原材料供给以进口菌为主，研发积淀需要时间 ........................................... 15 3.2.2. 科拓生物或将引领益生菌上游国产替代趋势 ......................................................... 17 3.3. 下游应用广泛，健康意识崛起带动益生菌产业发展 ....................................................... 19 3