金融工程：指数样本股交叉调整背后的综合冲击效应

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2020 年 11 月 24 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 何青青 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080008 heqingqing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：2020 年 12 月沪深重点指数样本股调整预测》 2020-11-03 2 《金融工程：从沪深 300 调出一定意 味着负向冲击吗？》 2020-05-20 指数样本股交叉调整背后的综合冲击效应 指数样本股调整潜藏的价格效应值得关注 随着被动管理规模的不断攀升，重点指数样本股调整带来的被动交易可能对部分股票产生较大的价格冲击，其中潜藏的投资机会和风险值得高度关注。在“投资吸引力”和“价格压力”的作用下，调入调出样本股可能存在价格效应。 如何刻画样本股调整真实冲击 我们发现存在部分股票被调出沪深 300 的同时被调入中证 500，或同时被调入多个指数，即指数间样本股的交换和重叠。这可能对单一指数调整带来的冲击具有削弱或增强作用，从而导致基于单一指数调整捕捉到的价格规律具有不稳定性。基于此，我们从单一指数和多指数两个维度刻画样本股调整冲击，希望尽可能区分被调整股票价格冲击影响的相对强弱。 单一指数调整公告效应稳定性不强 以沪深 300、中证 500、上证 50、上证 180 和中证 100 等 5 个指数为研究对象，我们发现 2011 年以来大部分单一指数调出效应比调入效应更强，且与冲击系数越大的被调整股票价格效应更明显（尤其是中证 500），但指数效应稳定性不强。 综合冲击系数越大，调入调出效应越强 净调整股票公告效应明显，且与综合冲击系数单调性显著正相关。净调入组正向超额收益在公告后 7-10 日达到最高，系数大于 3 时可实现 5%以上的超额收益。净调出组负向超额收益持续性更强，系数大于 3 的股票公告后 20 日负超额收益达 6%以上。分年度来看，近两年公告后效应更明显，公告后 7 日，净调入组超额收益达 3%左右，胜率 80%左右，净调出组超额收益为负的概率高于 85%。 调整效应提前反应概率与综合冲击系数正相关 调出效应在公告日前提前反应，而调入效应整体提前反应概率较低，但综合冲击系数较大的个股提前反应的概率也相对较大。 2020 年 12 月指数调整综合冲击预测 本文对于 12 月份的指数调整及综合冲击系数做了最新预测，并列示了综合冲击系数大于 1 的净调入调出股票，为投资者提供参考。 风险提示：研究结论基于历史数据，存在失效风险；市场环境突变；个股流动性剧变 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 研究背景 ......................................................................................................................................... 4 2. 指数样本股调整事件 .................................................................................................................... 4 2.1. 关键时间节点 ................................................................................................................................... 4 2.2. 研究对象及事件定义 ..................................................................................................................... 5 2.3. 如何刻画样本股调整的冲击影响 .............................................................................................. 5 2.3.1. 单一指数调整冲击系数 ..................................................................................................... 5 2.3.2. 多指数调整综合冲击系数 ................................................................................................ 6 3. 单一指数调整公告的价格冲击效应 ........................................................................................... 6 3.1. 沪深 300 ............................................................................................................................................. 6 3.2. 中证 500 ............................................................................................................................................. 8 3.3. 上证 50 ................................................................................................................................................ 9 3.4. 上证 180 ........................................................................................................................................... 10 3.5. 中证 100 ..............................................................................................................