汽车行业2017年年报和2018年一季报分析：整体增速放缓，业绩分化加剧

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 05 月 13 日 凌春 021-31829704 Email:lingchun@cgws.com 执业证书编号:S1070518030001 联系人（研究助理）： 刘佳 021-31829693 Email:jialiu@cgws.com 从业证书编号:S1070118030025 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<关注自动变速箱国产化及新能源汽车>> 2017-06-23 <<传统与新兴齐飞>> 2016-01-04 <<潮起潮落，各有精彩>> 2014-01-23 行业整体增速放缓，业绩分化加剧 ——汽车行业2017 年年报和2018 年一季报分析 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 上汽集团 3.24 3.52 10.2 9.4 广汽集团 1.90 2.15 10.6 9.3 双环传动 0.47 0.61 19.8 15.2 宁波高发 1.91 2.44 22.3 17.5 华域汽车 2.45 2.53 9.5 9.2 银轮股份 0.51 0.65 17.7 14.0 德赛西威 1.26 1.51 31.1 26.1 当升科技 0.68 0.91 39.8 29.4 三花智控 0.71 0.87 25.0 20.5 资料来源：长城证券研究所  汽车销量增速放缓，行业整体盈利能力减弱。2017 年全年汽车销量为 2887万辆，同比增长 3.04%。销量增速放缓导致行业竞争加剧，盈利能力减弱。2017 年汽车行业营业收入增速下滑至 10.8%，利润增速下滑至 5.7%。2018年一季度汽车销量仍然承压，汽车行业实现销量 718.3 万辆，同比增长2.8%，是近五年来一季度销量增速的最低点。2018 年一季度汽车行业主营业务收入累计同比增长 7.9%，利润总额累计同比下降 4.7%，销售利润率较 2017 年底下降约 0.7 个百分点，汽车行业总体盈利水平下降。  乘用车行业盈利能力边际改善，企业之间盈利持续分化。2017 年乘用车营业收入同比增 12%，归母净利润同比增长-8.2%，营收和利润之间出现背离。2018 年一季度营业收入同比增长 16.71%，归母净利润同比下降0.57%。与去年同期相比毛利率有所下降，成本端压力有所增大，经销商返点的力度加大。不过环比看净利率较 2017 年四季度上升 0.4 个百分点，说明乘用车企业的盈利能力在逐渐复苏。乘用车企业之间盈利能力进一步分化，上汽集团和广汽集团依然处于领先地位，长城汽车有改善迹象，而长安汽车和江淮汽车等业绩承压。  商用车收入增速放缓，客车业绩快速下滑。一季度货车销量增速放缓至4%，重卡销量景气度有所回落，一季度累计销量 32.3 万辆，同比增长13.9%。客车市场开始回暖，一季度销量 9.7 万辆，同比增 2%。2017 年商用车营收同比增长 12.6%，归母净利润同比增速为-7.9%。2018 年一季度商用车主要企业营收同比下降 0.38%，归母净利润同比下降 82.2%，毛利率和净利率较去年同期分别下降 1.8 个百分点和 2.4 个百分点。新能源客车补贴的额度下调，客车企业利润端承受较大的压力。卡车企业 1 季度业绩下滑主要是受到福田汽车以及江铃汽车的拖累。 -20%-10%0%10%汽车 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 汽车行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明  零部件企业整体业绩增速进一步放缓。2017 汽车零部件板块营收同比增28%，归母净利润同比增长 28%。2018 年一季度汽车零部件实现营收同比增长 13.8%，归母净利润同比增长 21%。伴随汽车整车景气下降而放缓，零部件整体营收增速和利润增速较去年都大幅放缓。由于整车企业盈利承压增加降本压力，加上竞争加剧以及原材料成本上涨等因素，预计 2018 年零部件板块营业利润增速将有所回落。  投资建议：汽车行业整体增速放缓， 2018 年乘用车市场的竞争将更为激烈，乘用车行业一季度销量呈现两极分化，我们认为车型谱系齐全的车企受到的冲击比较小，新车型较多的车企也将在竞争中占得先机，推荐上汽集团和广汽集团。零部件方面，自动变速箱渗透率提升外加国产化进程加速以及节能减排标准升级带来的投资机会，智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，ADAS 系统有望加速普及，智能座舱电子有望先行爆发,推荐双环传动、宁波高发、银轮股份和华域汽车。今年新能源汽车保持了较高的成长速度。与客车不同，乘用车具有较强的消费品属性，高品质的新能源乘用车车型有望打开需求空间，电池技术向高镍方向转变以及电池热管理系统要求提升有望拉动相关产品增长，推荐当升科技、三花智控和德赛西威。  风险提示：宏观经济下滑导致需求不足，汽车关税下调幅度超预期，中美贸易战失控 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2017 年汽车：乘用车回暖，客车，货车持续强势 .......................................................... 6 2. 上市公司年报分析 ............................................................................................................... 8 2.1 整车企业-乘用车板块 ................................................................................................. 8 2.2 整车企业-商用车板块 ................................................................................................. 9 2.3 汽车零部件板块 ........................................................................................................ 11 3. 汽车上市公司 2018 年一季报分析 ................................................................................... 15 3.1 销量基本情况 ............................................................................................................ 15 3.2 整车企业-乘用车板块 .........................