银行业：数字银行重构金融供给，场景生态经营提升触达和洞察力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 24 日 主题研究 数字银行重构金融供给，场景/生态经营提升触达和洞察力 观点聚焦 投资建议 数字经济时代的金融机构竞争不在于单一产品或业务，而是场景/生态的竞争，本质是数据资产作为生产要素的竞争。我们认为，过去 5 年银行业盈利能力趋势性下行，追根溯源，其金融供给能力无法快速适应客户结构/需求变化，无法触达和有效服务中国经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群。我们看到，招行、宁波、平安、浙商等银行机构正在进行模式创新的尝试，正面效果逐步显现（盈利能力维持高位或者预期进入改善通道）。我们建议银行机构应以开放银行视角输出金融产品服务从而切入供应链与核心企业或政府机构共建非金融类场景，以股权注入或战略合作模式获取股票交易、财经资讯等高频金融类场景，从而实现B、C、G、F 端客群经营基础，提升场景/数据获取能力。另外，重构商业模式的基础在于生产关系，组织架构、薪酬激励等变革也应是题中之义。 向前看，数字银行超出同业的场景/数据能力能够有效赋能业务经营，把握资管、财富、科技等业务机遇，信息不对称问题的部分解决也有助于信用业务周期属性降低，损益表重构必然带来估值体系重构（从 PB 到 PE，迎接 15-20XPE 银行股）。考虑银行机构数字化转型进度，我们重点推荐平安银行-A、招商银行-A/H，关注浙商银行（平台化服务战略）、浦发银行（全景银行）、微众银行（未上市）。更多内容参考报告《新结构和新问题 | 数字经济宏观及理论分析》、《银行：新一轮业绩/估值分化的起点——兼论头部银行估值天花板在哪里？》、《数字赋能经济：产业数字化未来已来》。 理由 过去 5 年传统商业银行盈利能力小幅下行，同时微众等 Fintech 切入金融业务且迅速提升市场份额，尤其在支付、消费信贷领域。追根溯源，我们认为，目前部分银行机构金融供给能力无法有效触达和服务中国经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群（中高净值客户的财富管理、C 端长尾的消费信贷、B 端长尾的融资、G 端提升治理能力），难以适应客群结构和客户需求变化，因此对银行个体成长性（规模增长）和议价能力（净息差）受限，这也是政府推动金融供给侧改革的初衷。 金融机构客户画像对标显示，目前 Fintech 竞争优势在于 C 端长尾客群和部分标准化产品，银行机构在 B 端优势显著。用户习惯保持和机构能力成长为中长期客户争夺结果预测增加了不确定性。我们认为，机构产品服务能力与客户价值诉求的匹配度将决定中长期客户竞争格局，以财富管理为例，私行客户重视综合服务能力，一般客户重视信息传递和社交属性，富裕阶段则需要高质量的财富管理服务。科技进步可能解决或缓解物理位置等限制因素，但客户核心价值诉求是不变量，也是机构能力建设核心目标。 快速响应客户价值诉求，数字银行商业模式更加强调“开放、场景、洞察力”。数字化转型不是简单的线下业务线上化，而是需要解决以下问题：1）触达客户能力，尤其是 C 端长尾和 B 端小微类；2）客户洞察力，即，解决信息不对称问题。我们认为，场景/生态可能是问题答案：银行机构应该以开放共赢心态，通过输出金融产品服务能力帮助核心企业提升行业产业升级或助力政府提升治理能力，实现共建非金融场景；银行机构应通过股权注入或战略合作模式获取股票交易、财经资讯等高频金融场景。其中，报告介绍了宁波、平安、招商、浙商、微众和全景银行案例，侧重点不一，这些银行机构在银行数字化转型方面都做出了有效实践。 变革从内部开始，尤其是生产关系。银行传统组织架构，尤其是过高的部门/层级间摩擦成本限制了机构对客户需求响应能力，表现为客户获取产品服务的时间和体验，也无法支撑未来数字银行新型商业模式。我们建议：1）组织架构调整转型，更加强调扁平灵活和敏捷反应；2）提供与生产要素相匹配的薪酬激励体系，放开股权激励相关政策限制，公司业绩与员工薪酬呈现正向循环效应。3）对标互联网公司，继续大幅度提高科技投入，包括资金和人力。4）功能监管逐步践行，同时科技进步逐步体现在监管政策，推动金融服务数字化进程。 盈利预测与估值 维持盈利预测不变，目前 A/H 银行股交易于 0.8x/0.6x2020e PB。 风险 金融科技监管趋严，战略执行不及预期。 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 王子瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080120070123 ziyu.wang@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 平安银行-A 跑赢行业 23.64 1.2 1.1 招商银行-A 跑赢行业 62.80 1.8 1.6 浙商银行-A 跑赢行业 5.91 0.7 0.6 浦发银行-A 中性 11.98 0.5 0.5 招商银行-H 跑赢行业 73.00 1.7 1.6 浙商银行-H 跑赢行业 4.42 0.6 0.5 中金一级行业 金融 相关研究报告 • 银行 | 稳杠杆、促改革、控风险—易纲行长论文解读 (2020.11.22) • 银行 | 理财业务稳步转型，关注产品能力、投研能力建设 (2020.11.18) • 银行 | 样本银行反馈积极，重申业绩反转行情 (2020.11.16) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部：2020 年 11 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 Q1：行业 ROE 趋势下行溯源？——金融供给无法适应客户结构/需求变化 ..................................................................... 5 一、银行机构盈利能力趋势性下行 ................................................................................................................................. 5 二、短期压力在于细分市场份额丢失，尤其是标准化业务 ......................................................................................... 7 三、根本还是金融供给无法适应客户结构/需求变迁，无法触达或有效服务经济转型升级过程中金融需求