汽车行业点评报告：以史为鉴，美日汽车贸易战

行业报告 | 行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车证券研究报告 2018 年 05 月 01 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 周沐 联系人 zhoumu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:18 年取消新能源车外资股比限制 打开良性竞争市场——汽车行业周报（2017.04.16-2017.04.22）》 2018-04-22 2 《汽车-行业点评:新能源汽车：Q1销量如期淡季不淡 Q2 预计供需两旺》 2018-04-16 3 《汽车-行业研究周报:17 年双积分成绩放榜 3 月新能源汽车销量+117% ——汽车行业周报（2017.04.09-2017.04.15）》 2018-04-15 行业走势图 以史为鉴：美日汽车贸易战 事件 4 月 10 日博鳌论坛中国表态放开市场准入，其中，汽车关税下调，放开汽车外资股比。4 月 17 日，发改委明确汽车行业 5 年开放时间表：“2018 年取消专用车、新能源汽车，2020 年取消商用车，2022 年取消乘用车的合资股比，同时取消合资企业不超过两家的限制。” 市场大幅波动调整，年初至今中信一级行业指数汽车行业跌幅-13.3%，排名倒数第 3，4 月行业跌幅-7.6%，排名倒数第 6。中美贸易冲突冲击市场，对于中国汽车工业影响几何？有必要从起因、经过、结果进行细致入微的思辨。 我们特别从两个维度：中国汽车工业合资化形成的沿革和美日 80 年代贸易战的历史借鉴，深入理解未来中国汽车的基本面、格局和价值，从而认识目前汽车个股的投资价值。结论：要有自信，中国汽车大国变强国势不可挡。 点评 1、 关税下降，今年大概率从 25%下调至 15%，进口豪车面临可能的价格冲击，但进口车在中国占比仅 4%，并且在价格、服务和售后的不足，难成主流，对主力市场（合资+自主）影响不大。 2、 中美贸易战，与 80 年代日美贸易战 “形”似“神”不似。中国和当年日本汽车市场结构和竞争格局差别巨大。中国放开市场准入和关税下调，仍然强化“龙头扩张”和“新能源汽车”两大主流趋势。 3、 从 80 年代合资模式奠定中国汽车工业基础和现状，中国汽车处于充分竞争格局，对品牌、技术、管理和营销上的壁垒极高。中国汽车市场将呈现合资和自主，龙头份额加速扩张。市场准入放开，将利于新能源汽车的新增产能、技术、企业，加速进入中国推动供需两旺。 4、 中国电动汽车，无论整车、三电和零部件，都具有领先优势，比起当年汽车“市场换技术”，电动汽车将“市场”和“技术”比翼齐飞。中国传统汽车技术，发动机有效突破，汽车电子、车联网的本土化优势明显。但变速箱、底盘控制、车辆安全仍是长期短板，并购、合资和合作将成主要手段。 5、 对于外资，合资模式已经实现在华利益，新建产能和收购股份，带来的重置成本过高。我们认为，合资仍是未来十年中国汽车市场的重要玩家。 投资建议 2018 年是汽车小年，汽车板块今年以价值波段为主，在“黑天鹅事件”，寻找市场错杀的价值龙头，及忽视的成长个股。短期因景气度、贸易战、关税下调等情绪冲击，板块个股大幅调整，迎来价值龙头个股的估值低点，而成长龙头个股的长期逻辑未变，“风物长宜放眼量”。 相关标的：上汽集团、吉利汽车、金龙汽车、均胜电子、广汽集团、中鼎股份、宁波高发、新泉股份、精锻科技、银轮股份等。 风险提示：政策不确定性；相关方采取过激应对策略。 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2017-052017-092018-01汽车 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 事件：汽车行业准入全面放开 ................................................................................................... 4 1.1. 博鳌论坛定调放开市场准入，发改委放开汽车股比限制 ................................................ 4 1.2. 板块大幅调整，表现严重跑输市场 ......................................................................................... 4 2. 美日汽车贸易战，发生了什么？ ............................................................................................... 5 2.1. 美日汽车贸易战的起因、经过和结果 ..................................................................................... 5 2.1.1. 日本崛起威胁美国的生存 ................................................................................................ 5 2.1.2. 日本汽车把握石油危机契机，战胜美国汽车 ........................................................... 7 2.1.3. 美国通过限制出口、提升关税、增加进口等，打击日本汽车 ........................... 9 2.1.4. 美国多管齐下阻击日本经济，但丰田汽车仍创造奇迹....................................... 10 2.2. 中国汽车工业现状，与八十年代日本的差异 ..................................................................... 12 2.2.1. 中国汽车工业依托内需，日本汽车出口依赖过大 ................................................ 12 2.2.2. 处于残酷的充分竞争，中国汽车并不存在贸易保护 ........................................... 15 2.3. 面对挑战，依托最大市场，提升技术、管理和品牌力 .................................................. 16 3. 关税下调+股比放开，并不改变市场格局 ............................................................................. 17 3.1. 中国汽车处于，长期的龙头扩张格局 ...................................................