汽车行业年报季报总结：变化行业中的分化秩序

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车证券研究报告 2018 年 05 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:北京车展开幕 174 台新能源汽车亮相 ——汽车行业周报（2017.04.23-2017.05.01）》 2018-05-01 2 《汽车-行业点评:以史为鉴：美日汽车贸易战》 2018-05-01 3 《汽车-行业研究周报:18 年取消新能源车外资股比限制 打开良性竞争市场——汽车行业周报（2017.04.16-2017.04.22）》 2018-04-22 行业走势图 变化行业中的分化秩序 ——汽车行业年报季报总结 报告摘要： 2017 年汽车各板块增速区间都有所下移，Q4 单季乘用车、客车、销售服务回升。2017 年乘用车、零部件、销售服务受行业景气度下行影响，客车受到新能源客车补贴退坡影响，卡车板块中重卡表现较好，但其它车企对板块拖累明显。单看 17Q4，乘用车扣非净利降速收窄至-12%（不包括上汽为-40%）；零部件为 1%，较 17Q3 的44%下降较多；客车年末旺季，扣非净利增速回升至 23%；卡车板块受福田、江铃拖累，转亏 2.7 亿元；销售服务扣非净利增速反弹至 21%。 2018 年 Q1 板块表现略有分化，乘用车、零部件板块表现好于预期。乘用车板块18Q1 扣非净利增速为-10%，较 17Q4 的-12%有所回升。零部件板块 18Q1 扣非净利增速为 10%，较 17Q4 的 1%提升明显，市场所担心的年降压力并没有想象中大。客车板块由于新能源汽车销售淡季不淡以及金龙回归，单季扣非净利增速 133%。卡车板块中，重汽依然保持增长，福田拖累板块利润由盈转亏。销售服务延续逐季降速趋势，18Q1 扣非净利增速为 2%。 增速压力之下，分化格局显著。18Q1 乘用车板块中仅上汽、力帆、长城、悦达实现了明显扣非净利增长，这种分化直接反映到了股价上，上汽集团年初至今涨 2%，其余公司皆下跌，最大超过 30%。零部件板块亦然，超过 110 只 A 股标的中年初至今股价实现上涨的仅 17 只，其中宁波高发、星宇股份、新泉股份 1 季度业绩增速在30%以上，也都录得上涨。客车寡头化趋势愈发明显，18Q1 营收增速金龙 63%、宇通 20%，安凯、中通等为负增长。卡车仍然重汽一枝独秀，东风汽车单季明显回升。 整车坚守龙头，零部件择机择优。由于行业景气度下行叠加关税、股比等产业政策变化，18Q1 汽车板块基金持仓比例连续 3 个季度下降，目前 2.3%，为过去 9 年最低。从 2010-2013 的情况来看，乘用车板块和零部件板块股价、PE 对盈利情况的反应相对灵敏。乘用车板块由于增速下移，分化进一步加剧，投资上无疑需瞄准龙头，龙头无论市场份额还是消费升级，都有较大空间。客车在新能源补贴连续退坡的大背景下，份额向宇通、金龙双寡头集中。零部件板块盈利能力没有显著下降，ROE持续小幅提升，估值水平回落明显，行业淡季仍可选择相对低估值、业绩高增速、成长通道明晰的优质标的。 投资建议： 中国汽车消费已经确定走向龙头时代，消费升级和技术升级指向龙头强者恒强。2018年中国汽车市场平稳发展，重个股、挖结构，中美贸易战不改长期趋势。推荐乘用车龙头【上汽集团】，乘用车自主领军【吉利汽车 H】，客车寡头、整合有望加速【金龙汽车】，具有全球产业地位、迎来拐点的【均胜电子】，高增速低估值的零部件标的【新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份】，建议关注持续构筑全球竞争力的【中鼎股份】。 风险提示：汽车产销增速低于预期、关税降幅高于预期、原材料价格涨幅高于预期、人民币持续升值等。 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2017-052017-092018-01汽车 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 概览 ................................................................................................................................................. 4 2. 乘用车：18Q1 略有改善 压力中分化 ...................................................................................... 6 3. 零部件：盈利能力略高于预期 ................................................................................................... 9 4. 客车：寡头趋势更明显 .............................................................................................................. 12 5. 卡车：重卡仍是唯一亮点 ......................................................................................................... 15 6. 经销服务：增速逐季下降 ......................................................................................................... 18 7. 投资建议 ....................................................................................................................................... 21 8. 风险提示 ....................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：乘用车板块单季营收同比（%） ..................................................................................................... 6 图 2：乘用车板块单季毛利率（%） ................................