地方债点评：未来地方债怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 未来地方债怎么看？ 证券研究报告 2020 年 11 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待美国企业的盈利 情 况 ？ - 海 外 宏 观 专 题（2020-11-17）》 2020-11-17 2 《固定收益：行业利差中高等级上行，中低等级下行-产业债行业利差动态跟踪（2020-11-16）》 2020-11-16 3 《固定收益：永煤违约，还有哪些煤企 风 险 较 大 ？ - 信 用 债 周 报 （2020-11-15）》 2020-11-15 地方债点评 摘要 预计明年赤字率回到 3%、新增专项债规模持平今年，广义赤字率回到 6.3%，地方债总发行规模约 7 万亿元。 财政部明确将会组织协调地方债发行节奏，预计明年地方债供给相对均衡，带来的冲击也会相应减弱。 当前各期限、各地区地方债上浮利差基本均在 25BP 附近，36 号文鼓励地方债发行参照地方债收益率曲线定价，减少行政干预和窗口指导，预计地方债发行利差整体小幅下行，但各期限、各地区的利差分化也会加大。 今年地方债发行期限拉长，特别是超长债发行明显增多。36 号文要求新增一般债平均期限不超过 10 年，10 年以上规模不超过 30%，同时再融资一般债期限不超过 10 年。经测算预计明年 10 年期限以上超长地方债供给减少约 7000 亿元，10 年期地方债供给量变化不好判断，但至少明年不会发行特别国债（主要是 10 年期），10 年期政府债券的供给压力整体也应该是下降的。 风险提示：经济超预期下行，财政力度加大，政策不确定性。 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 地方债发行政策演变 .................................................................................................................... 3 2. 地方债发行回顾 ............................................................................................................................ 8 3. 未来怎么看？ .............................................................................................................................. 10 图表目录 图 1：地方新增债逐年提升 .......................................................................................................................... 8 图 2：地方新增债限额 ................................................................................................................................... 8 图 3：地方债发行主要集中在二、三季度 .............................................................................................. 8 图 4：地方债净融资同样呈现出明显的季节性 ..................................................................................... 8 图 5：地方债各期限数量占比 ..................................................................................................................... 9 图 6：地方债平均发行期限 .......................................................................................................................... 9 图 7：地方债上浮利差变化 .......................................................................................................................... 9 图 8：各省市地方债发行利差 ..................................................................................................................... 9 图 9：新增专项债投向变化 ........................................................................................................................ 10 图 10：赤字率预计回到 3% ......................................................................................................................... 11 图 11：预计 2021 年新增专项债额度持平于今年 .............................................................................. 11 图 12：地方债集中供给往往会对资金面和利率形成扰动 .............................................................. 11 图 13：各期限地方债上浮利差基本相同 .............................................................................................. 12 图 14：国债和地方债收益率曲线 .................................