如何优雅地抄基金经理作业（二）：探索新进重仓、共同重仓、独门重仓的隐含信息

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 11 月 20 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公募指数增强基金的发展现状与收益归因》2020.11.18 《未来已来——华安电子 50ETF 投资价值分析》2020.11.01 《2020 年公募基金打新概览》2020.11.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:罗蕾 Tel:(021)23219984 Email:ll9773@htsec.com 证书:S0850516080002 如何优雅地抄基金经理作业（二）——探索新进重仓、共同重仓、独门重仓的隐含信息 [Table_Summary] 投资要点： 主动基金数量众多，不同基金持有的重仓股也存在较大差异。截止 2020 年中报，1300 余只偏股型主动基金共持有 1028 只不同的重仓股。这 1000 多只重仓股特征不一，也不一定全部都具有跟随价值。本文研究发现，以下三类重仓股非常值得关注。1. 新进重仓：最新季报期的基金重仓股并集中有，而上一期季报期没有的重仓股。2. 共同重仓：被多只基金共同重仓的股票。3. 独门重仓：绩优基金组重仓股并集中有、而历史业绩靠后的基金重仓股并集中没有的个股。  重仓基金数越多，重仓股的 FF3 alpha 越高。只被 1 只基金重仓持有的重仓股在小市值因子上具有显著的正向暴露。剥离市场和风格的影响后，这部分股票的alpha 并不显著。而被多只基金共同重仓的股票，通常在大市值因子上具有显著的暴露，剥离市场和风格影响后，alpha 显著为正。  控制重仓基金数后，新进重仓的绝对收益、FF3 alpha 均显著优于非新进重仓。被相近数量的基金共同重仓持有的重仓股中，新进重仓的收益显著优于非新进重仓。结合重仓基金数，被多只基金共同重仓的新进重仓股，收益表现最优。表明最新受到较多基金经理关注的股票，未来收益表现最为可观。在时间序列角度，近几年在市场情绪高涨、基金规模大幅增加的年份，如 2015 年、2019 年和 2020年，重仓股的收益表现相对较为优异。  从基金业绩来看，历史选股能力较优的基金，它们的重仓股集合具备更高的跟随价值；而且，这种跟随价值更多的体现在其独门重仓股中。按照历史 FF3 alpha将全部偏股型基金从小到大排序并等分为 5 组，绩优基金独门重仓股——D5 基金组的重仓股并集中有、而 D1 基金组的重仓股并集中没有的股票，相对于 wind全 A 指数年化超额达 12.1%（2008.01.22 至 2020.09.30，下同）；远高于 D5 基金组与 D1 基金组的共同股（4.2%），也高于 D1 基金组的重仓股组合（2.6%）。  绩优基金独门重仓股的截面溢价显著为正，且行业轮动收益显著。从板块分布来看，绩优基金的独门重仓股主要分布在大市值股票集中，这部分股票相对于所属股票集等权组合的超额收益也最为显著。剥离常用因子后，独门重仓股虚拟变量具有显著为正的截面溢价，即绩优基金选股能力显著。此外，若计算绩优基金独门重仓股的行业个股数分布，并与全市场行业个股数分布进行比较，则独门重仓股超配比例最高的 3 个行业相比于基准组合（所有行业等权组合）季均超额2.21%，季胜率 72.5%，行业轮动收益在 1%的臵信度下统计显著。  优选绩优基金独门重仓股组合。绩优基金的独门股中基本面向好、前期受关注度低的股票未来收益表现更加优异。基于 ROE、SUE、换手率 3 因子选择多因子得分最高的 30 只独门股构建等权组合，相对于沪深 300 指数和 wind 全 A 指数年化超额分别为 21.89%、18.80%。  风险提示。模型误设风险、市场系统性风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 主动基金的重仓股 ..................................................................................................... 5 1.1 基金重仓股的变化较为缓慢 ............................................................................. 5 1.2 基金重仓股组合的 FF3 alpha 显著 .................................................................. 5 2. 新进重仓与共同重仓.................................................................................................. 6 2.1 新进重仓 .......................................................................................................... 6 2.2 被多只基金共同重仓的股票 ............................................................................. 7 2.3 重仓基金数与新进重仓的双重分组 .................................................................. 8 2.4 小结 ................................................................................................................. 9 3. 基金业绩与重仓股特征 ............................................................................................ 10 3.1 历史业绩与基金重仓股组合 ........................................................................... 10 3.2 绩优基金的独门重仓股 .................................................................................. 12 4. 优选绩优基金独门重仓股 ......................................