2020年三季度基金持债分析：三季度债基承压几何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三季度债基承压几何？ 证券研究报告 2020 年 11 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：洪城转债：市国资控股的环境综合运营商-申购建议：积极参与》 2020-11-19 2 《固定收益：还在延烧的信用事件与悄然进行中的风格变化-天风总量联席解读（2020-11-19）》 2020-11-19 3 《固定收益：未来地方债怎么看？- 地方债点评》 2020-11-18 2020 年三季度基金持债分析 债券型基金赎回压力显现，债基份额下降。从基金业协会公布的数据来看，三季度末债券型基金资产净值约 26,838.43 亿元，较 2020 年二季度末下跌13.93%（一季度为 11.48%，二季度为 1.11%）。分投资风格来看，七八月受摊余成本法债基影响，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额明显增长，中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。 我们进一步利用 Wind 数据，对基金持债情况进行分析。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债（3.89%）、同业存单（0.46%）的配置，减少了对信用债（-3.66%）的配置比例；短期纯债型基金增加了对利率债（2.67%）、同业存单（1.56%）的配置比例，减少了对信用债（-4.38%）的配置；一级债基减少了利率债（-3.16%）的比例，增加了信用债（1.37%）、同业存单（0.24%）、其他债券（1.55%）的配置比例；二级债基减少了对利率债（-1.90%）、信用债（-1.10%）的配置，增加了同业存单（0.36%）和其他债券（2.64%）的配置。 中长期纯债型基金、一级债基、二级债基杠杆均明显回落。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 118.98%，较 2020 年二季度下降 3.20 个百分点；一级债基的杠杆率为 117.62%，较 2020 年二季度下行 6.14 个百分点；二级债基的杠杆率为 114.49%，较 2020 年二季度下行 2.62 个百分点。 久期整体下行。债券型基金的久期为 2.38，相比 2020 年二季度下行 0.05，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下降 0.02 至 2.70，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降 0.22 至 1.47。 2020 年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： 中债国开债总全价指数（-2.01 %）< 中债国债总全价指数（-1.82%） <中长期纯债（0.04%）< 货币基金（0.45%）<一级债基（1.00%）<二级债基（2.57%）< 混合型基金（10.11%）<股票型基金（12.04%） 债券型基金收益率较二季度有所改善。 风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金持仓分析 ................................................................................................................................ 4 1.1. 基金市场规模 ................................................................................................................................... 4 1.2. 基金资产配置 ................................................................................................................................... 6 1.3. 基金持债分析 ................................................................................................................................... 6 2. 债券型基金持债分析 .................................................................................................................... 7 2.1. 中长期纯债型基金 .......................................................................................................................... 7 2.2. 短期纯债型基金............................................................................................................................... 8 2.3. 一级债基 ............................................................................................................................................ 8 2.4. 二级债基 .......................................................................................................................................... 10 3. 基金杠杆分析 .............................................................................................................................. 11 4. 基金久期分析 .............................................................................................................................. 11 5. 债基业绩分析 ...............................