基础材料、工业行业新能源车产业链年度策略：电能驱动，零碳未来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 9 日 基础材料、工业 新能源车产业链年度策略：电能驱动，零碳未来 观点聚焦 投资建议 全球主要区域 2050-2060 年实现碳中和的趋势确定，带来中长期道路交通全面电动化的需求。为实现 2050 年目标，欧盟拟全面上调 2030 年碳减排目标，我们预期将进一步推动新能源车政策升温，中长期渗透率上行，对行业形成重大催化。 理由 我们认为当前时点新能源车产业链投资更偏重于长期空间与成长性的判断：基于全球政策体系的指引，在车企电动化提速与锂电池降价提质的产业协同下，推动全球新能源车渗透率的提升，以形成中长期市场空间与复合增速的预期。 远期的碳中和已经在全球范围内形成较为一致的预期，新能源车是道路交通碳中和的必经路径。欧盟可量化的 2030 年减排规划与各国新能源车政策的进一步出台有望驱动新能源车预期上行。欧洲/日本/韩国/美国确定目标于 2050 年碳中和，中国将力争于 2060 年前实现碳中和，全球长期零碳方向确定。欧盟基于 2050年碳中和目标下，拟将 2030 年总碳排较 1990 年下降的目标由 40%提升至50%-60%。我们将欧洲新能源车 2025 年渗透率预期由 28%-30%提升至 32%-41%，2030 年渗透率预期由 48-50%上调至 57%-76%。同时我们预期全球乘用车动力电池装机量将于 2025 较现有预期上调 4-23%达 1026-1212GWh，2030 年较现有预期上调 10-30%至 2250-2693GWh。对应 2021-2025E，2021E-2030E 的全球动力电池市场空间 CAGR 将由目前的 39%/25%对应最高提升至 46%/27%。 渗透率预期提升下，欧洲一线车企电动化或进一步提速，带动优质车型供应节奏提前，驱动短期市场与产业链景气进一步上行。我们认为优质车型具备拉动市场的能力，中国 2020 年个人购车需求景气，整体销售结构合资/外资/新势力占比提升的趋势。我们认为欧洲一线车企电动化的提速，将提升 2021 年中国合资纯电车型的供应，并驱动本土车企加快电动化布局，提升整体市场供给，带来短期市场增速向上，并带动产业链景气。 我们认为锂电技术将迎来双轨并行发展：平价与安全性驱动 LFP 渗透提速，长里程平价目标下，高镍发展路径坚定。铁锂方面，当前 LFP 市场均价已约 700 元/kWh，性能特点来我们认为结合 CTP 可满足一般 A 级车最高约 500km 的需求。平价节点或提前的要求下，铁锂竞争力进一步凸显。特斯拉的应用与戴姆勒的认可或带动更多车企铁锂车型的推出，我们预期 2021/2022/2023 年动力 LFP 需求将较原预期提升 40%/94%/188%。；三元方面，我们认为满足 500km 以上的需求下，三元依旧占主导。高镍路线兼备性能的提升与中长期成本的进一步下降的重要路径，龙头持续领导高镍应用的发展；格局方面 LFP 与高镍三元均利好于头部锂电企业，但安全性忧虑与控本要求下，我们认为车企对锂电供应分散化的布局同样提速，利好于优质的二线国内企业切入海外车企二/三梯队供应商。 盈利预测与估值 长线方面龙头受益于远期利润/复合增速上修估值基准迎来双重提升，市值空间进一步打开。短期方面我们认为 2021-2022 年市场加速景气，切入海外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入契机。同时看好 LFP 与高镍三元结构增长高于行业。重点推荐龙头环节的：宁德、恩捷、天赐、璞泰来；LFP 与高镍三元重点标的：当升、容百；优质的二线锂电企业：亿纬、欣旺达（联合电子组覆盖）。关注：德方纳米、湘潭电化。 风险 全球新能源车增长不及预期，动力电池产业链价格下降超预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 300.00 116.9 84.1 恩捷股份-A 跑赢行业 120.00 78.3 61.0 天赐材料-A 跑赢行业 85.00 55.3 49.3 璞泰来-A 跑赢行业 121.00 66.9 48.0 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 64.8 38.6 当升科技-A 跑赢行业 60.00 68.2 46.4 容百科技-A 跑赢行业 44.00 87.0 39.4 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 47.8 39.5 嘉元科技-A 跑赢行业 66.00 69.3 46.0 中金一级行业 工业、基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 11 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 电能驱动，零碳未来 ............................................................................................................................................................ 4 全球碳中和，电能驱动零排放 .............................................................................................................................................. 4 长期空间打开，短期供给与平价提速................................................................................................................................... 4 投资逻辑：把握龙头空间提升与短期结构变化的双重机遇 ............................................................................................... 6 欧盟远期减排规划驱动新能源车预期上行 ................................................................................................