国债收益率曲线专题：如何看待国债曲线与MLF关系？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待国债曲线与 MLF 关系？ 证券研究报告 2020 年 11 月 06 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：冀东水泥：京津冀地区水 泥 龙 头 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2020-11-05 2 《固定收益：11 月是否继续交易不确定性？-天风总量团队联席会议解读》 2020-11-05 3 《固定收益：紫金转债：并购优势凸显，矿业巨头雏形初现-建议积极参与 申购》 2020-11-04 国债收益率曲线专题（2020-11-06） 摘要： 如果 11 月央行继续超额续做 MLF，我们认为国债收益率曲线形态可能会维持目前状态或者有所陡峭化： 中长端利率：就如前文所分析的，3、5 年国债收益率可能维持在 MLF 利率附近，10 年国债利率预计会继续保持在 3.2%以下。 短端利率：如果 11 月央行增量续做 MLF 对于银行结构性负债压力能够起到缓释作用，那么流动性仍可维持紧平衡，CD 利率上升势头预计会得到遏制，或者开始向 MLF 利率靠拢。 因此，未来利率曲线的变化取决于央行能否通过精准投放维持中短端利率在政策利率附近。我们倾向于认为总体资金利率中枢会保持相对稳定。 风险提示：海外疫情发展超预期，经济增长超预期，政策不确定性。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 官方对于国债收益率曲线的关注点 ........................................................................................... 3 2. 怎么理解国债收益率曲线围绕 MLF 利率波动？ .................................................................... 5 2.1. 央行如何看待 MLF？ ..................................................................................................................... 5 2.2. MLF 如何影响国债收益率（曲线）？ ...................................................................................... 7 2.3. 不同期限国债收益率的波动特征 .............................................................................................. 8 3. 如何看待当前央行 MLF 操作对后续国债曲线形态的影响？ ............................................. 10 图表目录 图 1：国债收益率与 MLF 利率 ................................................................................................................... 5 图 2： MLF 利率与央行借款成本率 .......................................................................................................... 6 图 3：MLF 利率与央行借款占比................................................................................................................. 6 图 4：MLF 利率与银行计息负债成本率 .................................................................................................. 7 图 5：1 年 MLF 利率与同业存单发行利率 .............................................................................................. 7 图 6： 1 年 MLF 利率与同业存单收益率 ................................................................................................ 7 图 7：商业银行内部决策流程图 ................................................................................................................ 8 图 8：1 年 MLF 利率与国债收益率 ............................................................................................................ 8 图 9：1 年 CD 利率与国债收益率 .............................................................................................................. 8 图 10：1 年 MLF 利率与 1 年国债利率 ................................................................................................... 9 图 11：1 年 MLF 利率与 10 年以上国债利率 ....................................................................................... 9 图 12：国债收益率-MLF 利率 .................................................................................................................. 10 图 13：ML