基础材料、工业行业：电新行业3Q20回顾，电动车、电力设备逐季回暖，工控业绩超预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 4 日 基础材料、工业 电新行业 3Q20 回顾：电动车、电力设备逐季回暖，工控业绩超预期 业绩回顾 业绩整体符合预期 我们对动力电池产业链、工控及电力设备等三大板块进行了 3Q20 业绩回顾与梳理。板块之间差异较大，整体符合我们的预期。 发展趋势 新能源车：产业链业绩整体回暖，龙头进一步领跑。动力电池全产业链 3Q20 营收同增 11.7%，净利同增 16.3%。产业链毛利率 3Q20 整体表现稳定，费用率整体有所下降，周转环比好转，基本修复至去年同期水平。产业链整体现金流同比增长。动力电池板块 3Q20 营收同增 10.4%，归母净利及扣非净利分别同降2.5%/13.5%，毛利率为 23.8%，同比下降 1.8ppt，但整体环比表现大幅好转。板块现金流维持强劲，负债率整体稳步下降，周转能力环比好转。四大材料板块间分化明显。正极环节板块收入整体增长，但扣非净利有所下滑。负极板块收入整体增长 13.0%，扣非净利同增 28.8%。3Q20 板块纵向一体化幅度提升，控费能力强化，驱动利润增长好于收入。电解液营收层面整体增长 16.7%，扣非整体增长60.2%。价格抬头与龙头纵向一体盈利能力提升驱动核心业务业绩高增。隔膜板块收入整体同增 28.1%，扣非净利同增 40.6%。其中恩捷收购捷力并表，带来收入与利润增量，行业集中度进一步提升。锂电设备收入增长但盈利能力有所回落，看好 4Q20 国内启动扩产。上游原料环节利润显著增长，盈利能力小幅回落。 工控：行业成长加速，核心企业业绩超预期。3Q20 工控行业规模同比增长 6.7%，延续 2Q20 强劲的复苏势头；其中 3Q20 期间 OEM 市场同比增长 11.0%，项目型市场同比增长 2.0%。对应 3Q20 期间板块收入同比增长 24.3%，净利润同比增长131.2%，毛利率攀升至 29.4%，现金流持续向好，费用控制持续边际改善，核心企业汇川技术、信捷电气、雷赛智能 3Q 净利润分别高增长 192%、135%、123%，整体超出市场预期，核心企业持续进口替代、维持高盈利、显现出高业绩弹性。 电气设备：电网投资有所下滑，板块业绩全线增长。1~3Q20 电网投资 2899 亿元，同比下滑 1.8%。业绩表现来看，板块收入 3Q20 同增 24.3%，其中特高压（+27.1%）>配网设备（+20.4%）>储能（+18.1%）>充电桩（+16.0%）>低压电器（+11.1%）；归母净利润同比增长 44.5%，其中配网设备（+254.7%）>充电桩（+36.9%）>特高压（+23.4%）>低压电器（+16.1%）>储能（+4.3%），各大板块齐头并进。 盈利预测 整体而言，我们预计 2020 年板块业绩前低后高。 估值与建议 新能源车产业链：重点推荐龙头环节的：宁德、恩捷、天赐、璞泰来；LFP 与高镍三元相关标的：当升、容百；优质的二线锂电企业：亿纬；其它零部件龙头：嘉元科技、宏发股份。关注：德方纳米（未覆盖）、湘潭电化（未覆盖）。 工业自动化：推荐顺周期细分龙头，包括汇川技术，雷赛智能，信捷电气；低估值优质标的麦格米特；推荐细分赛道龙头，包括宏发股份，良信股份。电力设备推荐国电南瑞。 风险 电动车销量不及预期，电网投资增速不及预期，宏观经济波动。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 良信电器-A 跑赢行业 33.00 53.2 40.1 天赐材料-A 跑赢行业 68.50 48.6 43.3 恩捷股份-A 跑赢行业 120.00 73.7 57.4 雷赛智能-A 跑赢行业 52.02 50.9 38.9 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 56.4 33.6 当升科技-A 跑赢行业 60.00 64.9 44.2 汇川技术-A 跑赢行业 85.00 63.7 48.1 宁德时代-A 跑赢行业 300.00 113.6 81.7 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 48.0 39.8 信捷电气-A 跑赢行业 108.00 41.4 31.1 璞泰来-A 跑赢行业 121.00 61.9 44.4 容百科技-A 跑赢行业 44.00 83.2 37.7 麦格米特-A 跑赢行业 41.00 43.2 34.9 国电南瑞-A 跑赢行业 27.00 20.3 17.7 嘉元科技 跑赢行业 66.00 61.7 41.0 中金一级行业 工业、基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602019-112020-022020-052020-082020-11相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 11 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 电动车产业链中游：全球复苏，产业链回暖 ...................................................................................................................... 4 3Q20 动力电池需求全球迎来复苏 ......................................................................................................................................... 4 动力电池产业链：业绩同比转正，龙头进一步领跑 ........................................................................................................... 6 动力电池环节：业绩回暖现金流强劲，毛利率有所下降 ................................................................................................... 7 四大材料环节：业绩同比好转，各环节分化 .............................................................................................