交通运输行业透过交通看经济（76期）：9月客运加速恢复，货运外需维持畅旺

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 2 日 交通运输 透过交通看经济（76 期）：9 月客运加速恢复，货运外需维持畅旺 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-9 月内外需同比增速下降，9 月铁路环比小幅下滑：1-9 月合计铁路货运量同比增长 3.2%，低于去年同期的 6.1%的增长。大秦线 1-9 月累计同比下滑 8.4%，低于去年同期的-4.7%。1-9 月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为-38.5%，低于去年同期的 8.5%。1-9 月铁路客运量累计同比下降 46.2%，低于去年同期增长9.4%。 外需数据继续改善：八大港口外贸集装箱吞吐量 9 月同比上升 4.2%，好于 8 月同比上升 2.0%；1-9 月累计同比增速为-4.1%（1-8 月为-5.2%）。集运货量：美线（远东-北美）：9 月货量同比增长 13.6%，与 8 月的 14.0%基本持平，上年同期同比下降 1.6%；1-9 月累计同比下跌 0.8%（上年同期为+0.5%）。欧线（远东-欧洲）：8 月货量同比增加 1.6%（9 月数据尚未公布），好于 7 月的-3.2%，低于上年同期的 2.0%；1-8 月累计同比下降 10.3%（上年同期为+4.6%）。1-9 月三大航货邮周转量同比下降 18.8%，低于去年同期-15.9%的增速。 航运运价表现分化：10 月干散货运价先升后降：10 月 BDI 均值 1,631 点，较 9月的均值 1,411 点下跌 13%，较去年同期的 1,826 点仍下跌 11%。10 月 30 日 BDI报收于 1,283 点，较上月同期下跌 26%，同比下跌 28%。沿海煤炭运价先涨后跌：秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 10 月 30 日分别报收 26.5 元/吨和 35.7元/吨，较上月同期分别上升 1.5%和 2.0%；较去年同期分别下跌 19.2%和 17.7%。集运：传统运输旺季各航线货量处于高位并仍保持增长势头。欧线运价缓慢上升，美线高位震荡，欧洲和美西航线的集装箱运价在 10 月 30 日分别报收 1,140 美元/TEU 和 3,849 美元/FEU，较上月（9 月 25 日）分别上涨 5.7%、下跌 0.2%。油运运价 10 月维持低位震荡、旺季不旺：10 月 30 日各航线平均 VLCC TCE（周度数据）为 1.5 万美元/天（周环比下跌 7%），年同比上涨 18%。波交所 BDTI TD3C（中东到中国航线）TCE 在 10 月 29 日下跌至 0.83 万美元/天，年同比下跌 88%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：顺丰、韵达、山东高速、宁沪高速、嘉友国际、建发股份、招商轮船、中远海能、中远海控、国航、东航、春秋、吉祥；H 股:中远海能、中远海控、海丰国际、美兰机场、国航、东航、宁沪高速、越秀交通、深圳国际、嘉里物流、中国外运。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 方舒 分析员 SAC 执证编号：S0080520090004 shu.fang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 35.8 27.5 山东高速-A 跑赢行业 7.01 14.5 10.4 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 18.0 9.8 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 15.7 12.5 中远海能-A 跑赢行业 8.63 8.8 16.7 招商轮船-A 跑赢行业 7.00 8.7 18.9 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 31.4 24.8 海丰国际-H 跑赢行业 15.20 15.5 12.6 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 13.5 7.3 越秀交通基建-H 跑赢行业 7.34 9.9 6.2 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 5.3 5.8 中国外运-H 跑赢行业 3.00 5.7 4.9 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302019-112020-022020-052020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 11 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：1-9 月内外需同比增速下降，9 月铁路环比小幅下滑 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.010.020.030.040.050.02010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09货运量同比增速亿吨-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 9月同比下降 11.4%，平于 8 月下降 11.4%，低于去年同期增长 5.2%。1-9 月合计同比下降 18.3%，低于去年同期增长 5.8%。2019 年全年合计同比增长 5.3%。 公路铁路合计货运周转量 9月同比下降 9.0%，高于 8