21年中国经济与资本市场展望：复苏与挑战

姜 超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022020年11月9日复苏与挑战—— 21年中国经济与资本市场展望证券研究报告概要1. 抗疫得力经济复苏2. 信用扩张助力复苏3. 宽松政策面临退出4. 大类资产如何轮动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1vUlYlXkW9YqUrQpO9PaO7NtRnNoMqQeRqRnMjMrQmMaQnMzRuOtOmQwMrQmN中国疫情率先可控中国新增新冠肺炎确诊、死亡人数（人）2020年，影响全球最为重要的事件无疑是新冠肺炎疫情的突然爆发，导致全球出现了经济衰退。但在中国，由于我们采取了及时检测和隔离的正确应对方式，在全球率先控制住了疫情。无论是从新增感染新冠肺炎的人数、还是新增死于新冠肺炎的人数，中国都是在2月份达到高峰、在3月中旬以后就持续位于低位水平。之后虽然北京、辽宁、新疆以及山东等地陆续出现过小规模的疫情爆发，但都很快就得到了有效控制，这也意味着疫情对中国的影响在持续大幅减弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所北京辽宁新疆山东四地新增新冠肺炎确诊人数（人）05010015020025030001000200030004000中国新增确诊人数新增死亡人数（右轴）02040608010012020/620/720/820/920/1020/11北京辽宁新疆山东2市内出行率先恢复高德百城拥堵指数在疫情最严重的2月份，中国的所有出行全部大幅下滑。但从3月份开始，各类出行开始陆续恢复。其中，市内驾车出行是最先恢复正常的，高德百城拥堵指数在4月份就基本恢复到了正常月份的水平。随后，以地铁为代表的市内公交出行也开始明显恢复。我们统计的北上广深等8城地铁客运数据显示，2月份的8城地铁客流同比降幅超过80%，到10月降幅已经不到10%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所8城地铁客运增速、上海地铁客运增速60%70%80%90%100%110%20/1 20/2 20/3 20/4 20/5 20/6 20/7 20/8 20/9 20/10百城交通拥堵指数同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%18/7 18/10 19/1 19/4 19/7 19/10 20/1 20/4 20/7 20/109城地铁客运增速上海地铁客运增速3远途出行缓慢复苏铁路、民航客运同比增速（%）之后，远途出行的铁路和民航客流也开始恢复。今年2月份，中国民航客运同比降幅高达84.5%，铁路客运同比降幅高达87.2%，到10/1国庆期间的全国民航客运同比降幅缩窄至8.7%，铁路客运同比降幅缩窄至16%左右。伴随着远途出行的恢复，酒店出租率也开始回升，江苏和上海的星级酒店出租率在2月份最低的时候只有5%左右，到7月份均恢复到了50%左右。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所江苏、上海星级酒店出租率（%）02040608019/119/419/719/1020/120/420/7江苏星级酒店出租率上海星级酒店出租率-100-80-60-40-200204019/119/419/719/1020/120/420/720/10铁路客运同比增速民航客运同比增速4电影行业迅速解冻全国电影观影人次同比增速（%）而即便是人流最密集的电影行业，在7月下旬也开始逐渐解封，观影人次开始逐渐恢复，7月下旬的观影人次约为去年同期的10-20%，到10月的观影人次已经恢复到去年同期的80%左右。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所-150-100-5005010015019/119/419/719/1020/120/420/720/10观影人次同比5网上经济保持高增移动互联网用户规模、人均单日使用时长（亿人、小时）随着人口出行的恢复，中国经济也开始了复苏。在所有行业中，表现最好的是网上经济，因为其完全不受疫情导致的出行限制的影响。易观千帆的数据显示，无论是我国的移动互联网用户规模还是人均单日使用时长，均在20年以来持续增长。网上经济蓬勃发展的一个重要体现是网上零售的高增长。今年的网上零售只是在前两月出现了小幅的负增长，在3月份的增速就由负转正，到9月份的增速依然保持在10%以上。与之相对应的是，全国快递业务完成量在1月出现了负增长，但2月就由负转正，4月以来的增速均超过30%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：易观千帆，Wind，海通证券研究所快递业务完成量、网上零售增速（%）-20020406019/119/419/719/1020/120/420/7快递业务完成量单月增速网上零售增速3.04.05.06.07.08.09.69.810.010.210.4移动互联网用户规模人均单日使用时长（右轴）6线下消费：必需可选先后复苏限额以上可选、必需消费增速（%）在传统经济中，最早复苏的是必需消费，主要包括食品饮料、服装和日用品等。虽然在疫情期间限额以上必需消费也一度出现了个位数的下降，但从4月份开始必需消费增速就率先由负转正。包括汽车、家具、家电在内的可选消费受到疫情的冲击相对较大，今年前两月的限额以上可选消费降幅超过30%，而且在整个上半年都维持了负增长。但从7月份开始，得益于汽车消费的大幅回升，可选消费增速也由负转正。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所-40-30-20-100102018/118/719/119/720/120/7可选消费增速必需消费增速7房车销售大幅回升乘联会乘用车销量增速、百强地产企业销售增速（%）住房和汽车是最大的两类可选消费，我们看到，从3月份开始，这两大可选消费的降幅开始缩窄，而且住房消费的复苏还要领先于汽车消费，4月份全国商品房销售额同比增速就率先由负转正，到8月份的增速已经升至27.1%，10月百强地产企业销售增速依然接近20%，而7、8、9月的全国乘用车销售增速也接近10%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所-100-80-60-40-200204019/119/419/719/1020/120/420/720/10乘联会乘用车销量增速百强地产企业销量增速8预示工业复苏加快发电量增速、地产销量增速（%）房地产和汽车代表的是下游需求，其回升将会带动中上游的家具、家电、钢材、水泥、电力等需求，这也预示着4季度的工业经济复苏有望加快。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所-40-2002040608007/909/911/913/915/917/919/9发电量增速地产销量增速（领先半年）-20-15-10-505101520253007/109/111/113/115/117/119/1发电量增速工业增加值增速发电量增速、工业增加值增速（%）9外贸复苏引领全球中国出口增速、全球出口增速（%）而得益于疫情的有效控制，中国的供应链在全球率先恢复，中国出口占全球的比重出现明显提升，外贸的复苏也引领全球，从6月份以来中国出口增速连续4个月保持正增长。请务必阅读正文