通信行业运营商行业专题（二）：Q3运营商业绩同增环减，数字化转型再添成长动能

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020 年 10 月 25 日 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<毫米波发展如荼，助力 5G 如火布局>> 2020-09-28 <<20Q2 通信板块复苏增长，光器件、云计算、北斗板块业绩突出>> 2020-09-01 <<坐拥新基建核心资产，运营商领衔行业价值重估>> 2020-08-24 Q3 运营商业绩同增环减，数字化转型再添成长动能 ——运营商行业专题（二） 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 中国联通 0.19 0.22 26.00 22.45 广和通 1.17 1.66 51.07 35.99 英维克 0.70 0.98 31.56 22.54 光迅科技 0.76 0.98 42.42 32.90 奥飞数据 0.90 1.13 46.14 36.75 星网锐捷 1.08 1.34 24.15 19.46 拓邦股份 0.40 0.50 21.68 17.34 中兴通讯 1.33 1.54 25.05 21.63 资料来源：长城证券研究所  电信业务收入稳定增长，Q3 运营商业绩同增环减：中国电信、中国移动和中国联通三家电信运营商均已发布 2020 年三季度报告。三家运营商总计实现收入 10,924 亿元，同比增长 2.41%；实现归母净利润 1050.9 亿元，同比增长 0.56%。我们认为在 5G 红利尚未体现，运营商业绩表现符合预期。分季度来看，Q2 国内疫情逐步稳定以及潜在客户需求释放，导致运营商业绩相对比 Q1 有所回暖；而 Q3 随着国内 5G 建设逐步放缓，移动及固定业务渗透率基本饱和，三大运营商 Q3 业绩环比下滑；但与 19 年同期相比，运营商业绩还是呈现上升趋势。我们认为，国内电信业务处于拐点，未来 5G+产业互联网等创新业务降持续带来增量。  移动业务降幅收窄，中联通 ARPU 止跌回升：工信部数据显示，三大电信运营商实现移动通信业务收入 6734 亿元，同比下降 0.6%，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄 3.3 个和 0.3 个百分点，占电信业务收入的比重为 65.8%。其中，中国移动和中国电信 ARPU 分别为 48.9 和 44.4，降幅持续收窄；鉴于该两大运营商应商正积极拓展 5G 用户，而 5G ARPU较 4G 有明显提升，未来 5G 用户增多将拉动移动业务收入增长。中国联通前三季度 ARPU 为 41.6，同比增长 2.6%，联通致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主转变为以用户价值为主，从而带动ARPU 止跌回升。  疫情驱动宽带组网及提速需求，创新业务注入活力：根据工信部数据显示，三家基础电信企业实现固定通信业务收入 3494 亿元，同比增长 11.5%，增速较上年同期提高 2.1 个百分点，但比上半年下降 0.5 个百分点，占电信业务收入的比重为 34.2%，固定通信业务比重持续提升。单季度来看，Q3 固网通信业务收入为 1131 亿元，同比增长 10.77%但环比下滑 6.06%。我们认为，随着疫情好转，对家庭宽带业务的红利逐步消退；但 B 端业-10%0%10%20%30%沪深300 通信 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 通信行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 务仍强劲发展，为公司注入新活力。  投资建议 运营商积极发力产业互联网、数据中心、云计算等创新业务拓展新增长点，强烈推荐产业互联网业务高速增长、业绩边际逐步改善的中国联通。此外，各地方 IDC 政策相继出台促进数据中心产业快速健康发展，强烈推荐资源及客户优势显著，内生外延加速机柜部署的奥飞数据，相关公司还包括深度绑定阿里等巨头，业务增长性确定的数据港（未覆盖）。此外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，数据中心升级进度或将加快，相关设备端及上游器件全面开启向上趋势。强烈推荐数通及无线业务稳健增长，软硬一体布局云方案的星网锐捷， IDC&5G散热龙头英维克；相关公司还包括持续整合优质资源发力高速数据中心光模块的剑桥科技（未覆盖），数据中心交换机及企业级路由器市占率领先的紫光股份（未覆盖）。 虽然 Q3 运营商 5G 网络建设略有放缓，但三大运营商报告期内积极发展5G 用户；由于 5G ARPU 高于 4G，未来移动业务有望实现增长。且 5G列入新基建国家战略，长期发展目标不变。我们认为 5G 产业链核心标的将受到行业红利。从产业链受益路径来看，上游光模块、主设备等企业业绩逐步释放，强烈推荐电信领域优势显著、核心激光器开始出货的光器件龙头厂商光迅科技以及将 5G 作为发展战略的主设备龙头烽火通信、中兴通讯。由于 5G 网络建设关系着新应用的爆点，产业链下游价值变现将驱动 5G 建设，强烈推荐物联网领域受益于 NB-IoT 及 Cat.1 规模化的无线通信模组厂商广和通、智控龙头拓邦股份；相关公司还包括拓展 5G 消息、视频云等新业务的短信服务商龙头梦网集团。  风险提示：中美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；运营商资本开支不及预期；产业互联网等创新业务拓展不及预期。 tOnRnPzRxPaQbP7NmOpPnPnNiNrQmMeRsQoR6MpOoRwMqQrRMYrMsO 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 电信业务收入稳定增长，Q3 运营商业绩同增环减 ......................................................... 5 2. 移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升 ................................................................................. 8 3. 疫情驱动宽带组网和提速需求，创新业务注入活力 ..................................................... 11 3.1 上半年疫情驱动宽带需求提升，Q3 用户饱和后增长动力将逐步消退 ............... 11 3.2 创新业务发展势头强劲，To B 端成为增长新动力 ................................................ 13 4. 联通成本费用管控良好，电信营运费用占比提升 .........................................