汽车行业：一文看透汽车景气现状

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2020年10月28日（评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001分析师 胡婷SAC执业证书编号：S1110520090002一文看透汽车景气现状行业投资策略投资摘要2观点：• 9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V型”反转复苏趋势不断强化。• 去库结束，迎加库周期，“金九”兑现“银十”可期。二季度以来，随疫情影响减弱，消费者购车需求恢复较快，推动零售逐月走强，而目前厂家产销相对稳健，渠道库存仍处于较低水平，9月产销回升有助于库存结构进一步优化，冬季库存储备的加库存周期或将拉动厂商批发增量。乘联会数据显示10月第一周厂商零售同比仍有8%以上的增长，我们看好年末车市延续复苏态势。【投资建议】根据天风汽车投资时钟，行业有望进入第三阶段—销量和库存双升的成长阶段，当前汽车板块估值仍处于历史低位，随行业景气回升，有望迎来修复，坚定看好高成长属性的整车和零部件标的。•整车板块重视龙头车企的业绩弹性，推荐【长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、上汽集团】；•零部件板块推荐【常熟汽饰、岱美股份、道通科技、拓普集团、银轮股份、科博达、爱柯迪、福耀玻璃】；•大众MEB国产将临，电动车板块推荐深度绑定中国大众MEB产业链的供应商【精锻科技、均胜电子、德赛西威（计算机组覆盖）】，大众电池壳供应商【敏实集团】，热管理组件供应商【三花智控（家电组覆盖）】，高压电气系统组件供应商【宏发股份（电新组覆盖）、科博达】。•重卡高景气，继续看好【潍柴动力、天润工业、中国重汽H、威孚高科、一汽解放】。风险提示：•海外疫情影响超预期，汽车行业景气度回暖不及预期，汽车消费刺激政策落地效果不及预期。rMmQsQzRzR6MbP8OsQnNoMmMjMmNpPkPpNyQaQrQrMwMrNtMxNnRnM汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2020-10-27评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E603035.SH常熟汽饰15.51买入0.790.911.231.7319.6317.0412.618.97601633.SH长城汽车23.26买入0.490.500.831.0747.4746.5228.0221.74603730.SH岱美股份27.14买入1.081.041.592.0725.1326.1017.0713.11600699.SH均胜电子21.88买入0.760.091.221.6428.79243.1117.9313.34600580.SH卧龙电驱12.68买入0.740.730.770.8717.1417.3716.4714.57000338.SZ潍柴动力15.20买入1.151.211.351.5413.2212.5611.269.87601689.SH拓普集团37.60增持0.430.571.011.3387.4465.9637.2328.27600104.SH上汽集团21.09买入2.191.872.272.559.6311.289.298.27600741.SH华域汽车27.21买入2.051.582.132.5413.2717.2212.7710.71000625.SZ长安汽车15.50买入-0.551.010.911.26-28.1815.3517.0312.30603786.SH科博达74.09增持1.191.291.632.0262.2657.4345.4536.68600660.SH福耀玻璃31.84买入1.161.041.321.5627.4530.6224.1220.41600933.SH爱柯迪13.80买入0.510.470.640.8027.0629.3621.5617.25300258.SZ精锻科技15.82买入0.430.420.600.7736.7937.6726.3720.55601238.SH广汽集团11.83买入0.650.691.041.3918.2017.1411.388.51603179.SH新泉股份31.75买入0.590.781.131.5453.8140.7128.1020.62603788.SH宁波高发16.21买入0.800.911.131.4120.2617.8114.3511.50002283.SZ天润工业6.41买入0.310.430.500.6320.6814.9112.8210.17002126.SZ银轮股份12.30买入0.400.510.640.8230.7524.1219.2215.00重点标的跟踪股票股票收盘价投资EPS(元)P/E资料来源：wind，天风证券研究所库存总概4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-100-5005010015020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020汽车制造产成品存货同比增速（%） 月汽车销量同比增速（%） 月库存周期-1库存周期-2库存周期-3库存周期-45天风汽车邓学团队来源：Wind、天风证券研究所注：最新库存数据更新至8月。二季度产业链补库存 景气度有望逐步恢复•汽车处于缓慢加库存周期。条件一（库存低位）已经实现，行业库存已经在近几年的底部；条件二（加库存）疫情期间汽车行业库存短暂降低，产成品存货同比值8月为+8.6%，有赖政策和消费信心，我们预计疫情结束后，二季度产业链补库存，消费情绪逐步回暖，汽车销量增速有望持续恢复。图：中国汽车制造产成品库存及销量对比（%）2020年9月乘用车渠道库存：库存指数仍处警戒线之上天风汽车邓学团队6警戒线图：2017年至2020年各月经销商库存预警指数资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所图：2018年至2020年各月经销商库存预警指数同比（%）资料来源：中国汽车流通协会，天风证券研究所•从2018年以来，库存预警指数长期位于警戒线之上，2019四季度开始明显改善。9月经销商库存预警指数为54，同比下降7.85%。*经销商库存预警指数：根据PMI原则，综合汽车市场总需求、4S店集客量、成交率、价格变动、销量变动、库存变动、从业人数变动、流动资金状况和经营状况构建的有效反应汽车经销商库存情况的指数。其中50%作为警戒线，50%以下处于合理范围。库存预警指数越高反应市场需求越低，库存、经营压力和风险越大。0.0020.0040.0060.0080.00100.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017201820192020-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月2月3