十四五·双循环系列之四：策论十四五，区域的择区择时择线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略研究/深度研究 2020年10月22日 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 钱海 SAC No. S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhai@htsc.com 胡健 SAC No. S0570520090005 研究员 021-28972096 hujian013575@htsc.com 1《策略: 策论十四五:三阶段节奏与五方向预判》2020.10 2《策略: 技术生态内循环：美、德、中比较》2020.10 3《策略: 供需内循环：渗透率与自主率全景手册》2020.09 策论十四五：区域的择区择时择线 十四五·双循环系列之四 十四五区域投资：寻找β和α兼具的战略重合区域 2016 年以来，投资者对区域主题关注度下降，但从实体角度，不同区域之于一国经济增长有β属性或α属性的差异；从股市角度，历史上区域主题投资机会未缺席各轮牛市；从时间角度，每个五年规划的区域战略变化较大，当前临近五中全会及十四五；从流动性角度，历史上 3.5%以下的利率环境不压制区域主题估值；从风格角度，下半年以来市场向顺周期、低估值风格平衡，区域主题的投资主线兼具两种属性。十四五区域主题投资，我们建议关注：长三角的区域银行和基础设施、粤港澳大湾区的短腿行业、成渝双城经济圈的短腿行业和区域银行、新疆短腿行业、海南特色产业等。 择区：“地区→域内一体化→域间循环”的区域战略思路变化 十一五到十三五，国家区域战略由主体向外部延伸，由补短板为主向补短板和锻长板兼顾扩展，类似于经济发展“产业→供需→要素”视角的转变，区域发展也经历“地区→域内一体化→域间循环”思路的细化过程。具体看，十一五“西部大开发战略”→十二五“东、西、东北、中部并行战略”→十三五“三大区域一体化及城市群战略”，我们预计十四五的区域战略或将聚焦区域内和区域间要素循环，如长三角劳动力要素和技术要素、深圳土地要素、西部新基建重地的数据要素等。我们建议重点关注新区域战略和新老区域战略的“重合区”，有望获得政策更多的支持和资金更多的关注。 择时：老、新区域主题对流动性环境的需求或以利率 3.5%为划分 在规划落地前，区域主题的表现主要取决于区域战略的级别、区域既定经济发展的β强度和α属性、区域受益上市公司的纯正度与优质度。在规划落地后，多数区域主题在短期内仍有一定的绝对收益，但超额收益不一定显著，后续区域主题的表现主要取决于规划是否升级或配套措施是否超预期。新、老区域主题对流动性环境的需求不同，老主题需要流动性宽裕的环境，但在流动性偏紧的环境中，国家战略层级的新区域主题也有超额收益。如上海自贸区提出时，长端利率已在 3.5%以上，但该主题依然有强行情，从领涨个股看，多为港口等低估值标的，受流动性偏紧环境的影响小。 择线：不同利率环境和规划时点，三条投资主线的强弱不同 复盘京津冀、上海自贸区、一带一路等主题，均有两波大行情：第一波行情的驱动力是政策预期，规划落地或市场大幅调整是行情结束点；第二波行情的驱动力主要是区域规划的再升级，行情大多随着金融监管加强、政策预期兑现而结束。根据不同利率环境和规划时点，不同的投资主线强弱不同：新规划提出、流动性偏紧环境，关注地域不可替代基础设施主线，如机场、港口、公交等；规划实操阶段、流动性边际收缩，关注短腿行业及本地服务业主线，如水泥、百货、土储等；规划出台和落地阶段、流动性温和，可关注特色产业及地方国资，例如海南的免税、新疆的农业板块。 前瞻：十四五重点关注长三角、粤港澳、成渝双城、海南、新疆等 “十四五”区域发展战略前瞻：1）发展思路：2019.12 习近平总书记在《求是》发表的《推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局》中指出，按照客观经济规律调整完善区域政策体系，发挥各地区比较优势，形成优势互补、高质量发展的区域经济布局，长三角等国家战略区域率先形成新发展格局；2）发展举措：围绕“双循环”新发展格局，进一步释放内需潜力、提供高水平科技供给、加快改革和对外开放；3）发展重点：从习近平近期重要讲话、区域考察、与经济学家的座谈会等来看，长三角一体化、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈、海南自贸港、新疆等或仍为重点区域。 风险提示：区域战略规划推进不及市场预期；宏观经济大幅下行风险；中美贸易争端进一步发酵和升级；全球疫情再度蔓延风险。 相关研究 策略研究/深度研究 | 2020 年 10 月 22 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 不同类型的牛市，强势区域性主题不缺席 ......................................................................... 4 “资金牛”和“盈利牛”中的京津冀一体化主题 ...................................................... 4 “结构牛”和“资金牛”中的上海自贸区主题 .......................................................... 5 “资金牛”和“盈利牛”中的一带一路主题 ............................................................. 6 区域性主题投资的择区、择时、择线 ................................................................................ 8 择区：五年规划的新区域战略+战略重合区域 ........................................................... 8 十一五到十三五的区域战略思路变迁 ................................................................ 8 战略重合区域的超额收益更优 ........................................................................... 9 择时：规划落地前后、利率 3.5%上下的区域主题表现对比 .................................... 11 规划落地后，后续区域主题的表现取决于规划再升级 ..................................... 11 老、新区域主题对流动性环境的需求以利率 3.5%为划分 ................................ 11 择线：不同利率环境和规划时点，三条投资主线强弱不同 ...................................... 12 地域不可替代基础设施——机场、港口、公交等 ......................