软件及服务行业中金看海外·主题：Palantir，以数据指点江山，能否走标准化与纯自建外的第三条道路？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 23 日 中金看海外·主题 Palantir：以数据指点江山，能否走标准化与纯自建外的第三条道路？ 观点聚焦 目的 大数据分析独角兽Palantir于9月30日（美国时间）挂牌纽交所，通过分析Palantir，希望能够为国内大数据分析行业的投资与发展提供借鉴。 发现 Palantir 商业模式特殊，在标准化与纯自建以外走第三条道路。公司成立初期瞄准政府大数据分析需求，并逐步向商业市场横向拓展。从技术路径上来看，公司选择独立于标准化与纯定制的第三条路线，沉淀垂直行业共性需求并标准化，同时保留客制化的模式，兼具 Alpha 价值和敏捷性。从目标客群来看，公司将支付能力较强的政府客户及大企业作为目标客户，可及市场或超过千亿美元。 公司依托行业龙头打造垂直行业数据操作系统，并实现横向拓展。公司将产品定位为行业操作系统，在这一愿景下，开放生态是技术基础。（1）从技术层面来看，公司平台可以兼容用户原有数据系统，并可实现灵活开发，向用户开放生态的同时，提高底层平台的切换成本。（2）从用户层面来看，公司与行业龙头共同打造垂直行业平台，将行业 Know-How 及共性需求沉淀，以提高数据分析平台的产品化程度，并保留针对用户的定制化特点。行业层面的聚集效应或可聚集更多行业内玩家接入，企业内部的网络效应则可进一步提升平台价值，提高用户粘性。 但是，公司横向行业拓展仍较为困难，G 端或是优势领域，B 端拓展逻辑仍有待观察。公司目前定制化比例仍较高，客单价远高于 Splunk 等大数据分析公司，商业领域拓展有较大阻力。从行业拓展结果来看，截止至 2020H1，公司 125 位客户分布在 36 个子行业，单个行业的平均客户数仅为 3.47，聚集效应仍较弱。因此，我们分析认为，在目前的客单价下，公司的优势领域或是政府大数据分析市场，而对成本更为敏感的 B 端市场开拓则需进一步观察。 投资建议 我们建议关注国内大数据分析行业的相关企业。疫情一定程度上加速了国内政务、商业大数据分析能力的建设，大数据分析行业的景气度有望不断提升。在大数据分析行业尚未规模化释放利润的背景下，国内投资者对大数据分析公司的商业模式、估值等存在一定的疑虑。我们认为，Palantir 的上市或将提供海外行业的发展经验，并锚定大数据分析行业的估值，对国内市场的投资起到一定的借鉴作用。 风险 行业竞争加剧；订单不透明度较高；商业市场拓展不及预期；系统性估值回调。 黄丙延 分析员 SAC 执证编号：S0080519050003 bingyan.huang@cicc.com.cn 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 731001271541812082019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) NASDAQ中金软件及服务 中金公司研究部：2020 年 10 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、公司简介：生于防恐需求下的政务大数据分析，后逐步向商业市场拓展 ................................................................... 3 1.1 以防恐需求切入政府大数据分析市场，后逐步打开商业市场 .............................................................................. 3 1.2 公司产品包含两大垂直集成平台，帮助客户实现数据驱动决策 .......................................................................... 3 2、目标市场：专注于政府与大企业，走独立于标准化与纯定制的第三条道路 ............................................................... 5 2.1 选择独立于标准化和纯定制的第三条路线，同时具备 Alpha 价值和敏捷性 ....................................................... 5 2.2 目标客群为支付能力较强的政府及大企业，整体市场空间或及千亿美元 .......................................................... 5 3、经营策略：以垂直行业为切入口，成为行业操作系统级的应用重塑增长曲线 ........................................................... 8 3.1 高昂客单价带来决策周期长，直销策略下管理层起到关键作用 .......................................................................... 8 3.2 用户增长是公司的重点，精细化区分用户阶段以推动增长 .................................................................................. 8 3.3 开放生态下定位行业操作系统，G 端或是核心优势市场 ....................................................................................... 9 4、财务情况：收入或一定程度上依赖极端事件，亏损幅度正不断缩窄 ........................................................................ 11 4.1 收入：一定程度上受极端事件驱动，订单对收入的可预见性或不高 ................................................................ 11 4.2 盈利：产品实施周期压减驱动边际贡献率上升，亏损幅度有所缩窄 ................................................................ 11 5、估值情况：商业模式与 SaaS 有一定距离或是估值折价的主要原因 ........................................................................... 13 图表 图表 1: 公司早期瞄准防恐需求切入政府大数据分析市场，后逐步向商业市场拓展 ............................................