房地产行业月报：行业增速稳中有升，板块估值下行

行业增速稳中有升，板块估值下行 ——房地产行业月报 证券研究报告 （优于大市，维持） 涂力磊 房地产行业分析师 SAC执业证书编号：S0850510120001 021-23219747 tll5535@htsec.com 谢盐 房地产行业分析师 SAC执业证书编号：S0850511010019 021-23219436 xiey@htsec.com 2020年10月22日 概要 宏观形势 经济整体回升，货币总量偏宽松，通胀回落：9月M2同比增长10.90%，增速比8月上升0.50个百分点；CPI同比上升1.70%，涨幅比8月下降0.7个百分点；美元兑人民币期末汇价6.8101；PMI为51.50%，比8月上升0.5个百分点；我国进出口总额同比增11.40%，增速比8月上升7.2个百分点；顺差370.0亿美元。 行业形势 一二线城市土地成交金额环比上升：1-9月一二线城市累计成交土地金额21774.31亿元，同比增加12.95%，比1-8月下降3.52个百分点。9月一二线城市当月成交土地金额2236.64亿元，环比下降5.89%。 1-9月开发商结余资金增速回升：1-9月全国房地产累计资金来源与房地产累计投资之差3.29万亿元，同比增加1.01%，比今年1-8月回升2.72个百分点。 地产A股对H股溢价：截至10月21日，龙头地产A股2019年PE为7.53倍，较龙头H股PE溢价23.98%。 1-9月新开工、销售增速继续回升：1-9月购地、销售和新开工分别累计同比-2.90%、-1.80%、-3.40%。 投资建议 我们认为，行业面临疫情冲击压力。截至10月21日，房地产板块估值（PE-TTM）为10.43倍，相对沪深300指数估值（PE-TTM）的折价率为31.45%。行业相对估值较前期小幅回落。 风险提示：行业面临疫情严重以及政策调控两大风险。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 sPrNmOwOwObRdN7NtRoOnPmMeRrQrRiNmOpN9PqRqOwMtPpOwMrNqP资料来源：WIND，海通证券研究所 图：M1和M2月度同比变动情况 图：各项贷款余额及月度同比变动情况 宏观形势－货币供给持续宽松 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 货币供给 货币需求 9月M1同比增长8.10%，增速比8月上升0.1个百分点，M2同比增长10.90%，增速比8月上升0.5百分比。 9月金融机构各项贷款余额169.37万亿元，同比增13.0%，增速比8月持平。 指标 数据表现 解读 9月，货币政策持续宽松，保证市场流动性充裕。 0 2 4 6 8 10 12 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09M1同比(%)M2同比(%)11.4 11.6 11.8 12.0 12.2 12.4 12.6 12.8 13.0 13.2 13.4 1400000 1450000 1500000 1550000 1600000 1650000 1700000 1750000 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09金融机构各项贷款余额(亿元，左轴)金融机构各项贷款余额同比(%，右轴)图：新增人民币贷款和中长期月度贷款情况 图：CPI和CPI（翘尾因素）月度变动情况 宏观形势－货币需求上行，通胀回落 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 当月货币需求 CPI、CPI(翘尾因素) 9月我国金融机构新增人民币贷款19000亿元，同比增加12.43%，环比上升48.44%。 9月份我国CPI同比上升1.70%，涨幅比8月下降0.7个百分点。当月CPI同比(翘尾因素)为1.30%。 指标 数据表现 解读 9月，疫情后货币需求上行；9月份CPI同比涨幅略有下降。 资料来源：WIND，海通证券研究所 850000 900000 950000 1000000 1050000 1100000 1150000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09金融机构新增人民币贷款当月值(亿元，左轴)金融机构中长期贷款余额(亿元，右轴)-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2019-092019-122020-032020-062020-09CPI当月同比(%)CPI当月同比(翘尾因素，%)图：美元兑人民币即期和6个月外汇远期月度变动 图：资金净流动月度变动情况 宏观形势－人民币汇率升值，资金净流出放缓 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 人民币汇率 资金净流动 9月，美元兑人民币期末汇价6.8101。6个月美元兑人民币远期期末汇价6.8951，人民币汇率远期升水850个基点。 9月，资金净流出3552.10亿元。 指标 数据表现 解读 9月，人民币汇率有所升值。同期，资金净流出逐渐放缓。 注：资金净流入（出）是指外汇占款当月净增加额扣除实际利用的贸易净额和投资额后的资金净流入（出）。 资料来源：WIND，海通证券研究所 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 7.1 7.2 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09美元兑人民币期末汇率6个月美元兑人民币外汇远期-6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09资金净流动情况(亿元)资金净流动情况(亿元)图：PMI和工业增加值月度同比变动情况 图：进出口、贸易顺差月度同比变动情况 宏观形势－经济增速回升，外贸增速有所上升 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 工业数据 进出口 贸易 9月，PMI为51.50%，比8月上升0.5个百分点。9月，工业增加值同比升6.90%，增速比8月上升1.3个百分点。 9月，我国进出口总额同比增11.40%，增速比8月上升7.2个百分点；9月，我国实现贸易顺差370.0亿美元。 指标 数据表现 解读 9月，工业增速整体回升。外贸增速有所上升，顺差总额有所下降。 资料来源：WIND，海通证券研究所 -15 -10 -5 0 5 10 15 -100 0 100 200 300 400 500 600 2019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09贸易顺差当月值(亿美元，左轴)进出口金额当月同比(%，右轴)0 10 20 30 40 50 60 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2019-092019-112020-012020-032020-05202