轻工制造行业，聚焦业绩主线，关注C端消费和出口修复，个人卫生护理专题（三）：个护行业市场格局

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2020 年 10 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:把握业绩主线，关注金股中顺洁柔！本周专题：个人卫生护理用品企业制造端差异》 2020-10-11 2 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：从百亚、豪悦看吸收性卫生用品 ODM模式发展逻辑》 2020-09-27 3 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：木浆价格近期波动简析，持续看好文化纸 龙 头 太 阳 纸 业 及 家 居 产 业 链 》 2020-09-20 行业走势图 聚焦业绩主线，关注 C 端消费和出口修复，个人卫生护理专题（三）：个护行业市场格局 近期聚焦业绩主线，我们认为 Q3 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在 Q2 剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。 推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】 生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席 CEO 管理架构利于效率提升，Q2 公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断 Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 出口板块： 下半年出口订单持续修复，Q2 出口订单增长将逐步于 Q3 报表端体现，此前我们认为 4 月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，5、6 月随着部分国家疫情得以控制，欧美经济重启，出口领域订单探底回升，Q3、Q4 订单或持续修复。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2 国内可选消费全面复苏，并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3 报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3 环比显著改善，单 Q3 收入/归母净利润分别 6.66 亿/1.03 亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3 零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。 短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-10-16 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 64.79 买入 1.92 2.12 2.47 2.91 33.74 30.56 26.23 22.26 603833.SH 欧派家居 118.96 买入 3.13 3.42 4.05 4.95 38.01 34.78 29.37 24.03 002511.SZ 中顺洁柔 22.28 买入 0.46 0.77 0.92 1.11 48.43 28.94 24.22 20.07 603801.SH 志邦家居 34.95 增持 1.48 1.55 1.75 2.03 23.61 22.55 19.97 17.22 603899.SH 晨光文具 77.34 买入 1.14 1.26 1.55 1.92 67.84 61.38 49.90 40.28 603429.SH 集友股份 40.85 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 55.20 24.91 15.19 12.34 603208.SH 江山欧派 126.88 买入 2.49 3.71 5.06 6.61 50.96 34.20 25.08 19.20 -9%-3%3%9%15%21%27%2019-102020-022020-06轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002572.SZ 索菲亚 27.28 买入 1.18 1.25 1.36 1.45 23.12 21.82 20.06 18.81 603313.SH 梦百合 28.92 买入 1.09 1.47 2.35 2.68 26.53 19.67 12.31 10.79 603610.SH 麒盛科技 31.46 买入 2.63 2.86 3.82 4.89 11.96 11.00 8.24 6.43 300501.SZ 海顺新材 30.15 买入 0.43 0.70 0.99 1.26 70.12 43.07 30.45 23.93 603600.SH 永艺股份 16.66 买入 0.60 0.88 1.14 1.38 27.77 18.93 14.61 12.07 603898.SH 好莱客 17.43 增持 1.18 1.20 1.29 1.42 14.77 14.53 13.51 12.27 603385.SH 惠达卫浴 12.60 增持 0.89 0.95 1.10 1.27 14.16 13.26 11.45 9.92 300616.SZ 尚品宅配 58.44 买入 2.66 3.07 3.54 4.01 21.97 19.04 16.51 14.57 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 持续关注造纸板块及地产竣工产业链 近期聚焦业绩主线，我们认为 Q3 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在 Q2 剧烈分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，预计出口板块全面修复。 推荐组合：【中顺洁柔】（十月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【恒林股份】【梦百合】【欧派家居】 ➢ 生活用纸&个人卫