宏观点评：中国“双循环”战略：从盖房到造芯

宏观点评 [TABLE_TITLE] 中国“双循环”战略：从盖房到造芯 目标明确，落地执行面临挑战 （报告内容主要翻译自野村国际（香港）中国区 首席经济学家陆挺博士的宏观经济报告） 证券研究报告 2020 年 10 月 29 日 [Table_Author1] 分析师 高挺 ting.gao@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120006 [TABLE_SUMMARY]  “双循环”发展战略旨在减少中国对部分关键高科技产品的进口依赖，并降低经济可持续发展对外需的依赖度。“双循环”既是应对疫情冲击的短期策略，也是推动经济可持续发展的长期战略。  要打造“双循环”新发展格局，行动比想法更重要。我们认为，“双循环”战略有三大实现路径：加大对高端制造业的资金投入、降低对食品和能源的进口依赖、减缓对海外贷款和投资。  “双循环”战略可能是当前中国抗击疫情冲击的可行之策，长远来看也有望提振生产率并提升增长潜力。然而，“双循环”也会带来一定风险，包括过度偏向国内市场、不良贷款上升、以及可能的房地产市场回调。  短期来看，中国“双循环”战略会对亚洲其他地区带来一定冲击，但从长远来看，“双循环”在实现全球价值链多元化方面或将利好部分经济体。此外，该战略应该会支撑国内债券收益率曲线陡峭化。 本篇报告《“巨龙”转型对亚洲的影响》章节翻译自野村亚洲经济研究团队 Sonal Varma、Euben Paracuelles、Jeong Woo Park 和Rebecca Wang 的宏观经济报告；《利率：“双循环”战略将支持短端收益率维持稳定且收益率曲线陡峭化》章节翻译自野村亚洲利率策略团队 Albert Leung 的利率策略报告。 [Table_Info4] Nomura | 宏观点评 2020.10.29 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 2 目录 概要 ............................................................................................................................................................................3 “双循环”发展战略 .......................................................................................................................................................5 “双循环”新发展格局“新”在哪里? .........................................................................................................................5 “双循环”的主要经济和市场影响 .................................................................................................................................9 为高科技制造企业提供融资便利 ..............................................................................................................................10 房地产融资端收紧 ....................................................................................................................................................13 保护耕地、减少食品进口依赖 ..................................................................................................................................17 降低能源进口依赖 ....................................................................................................................................................19 弱化“一带一路”倡议 .................................................................................................................................................20 “巨龙”转型对亚洲的影响 ..........................................................................................................................................22 中国在全球价值链中的作用将弱化 ...................................................................................................................22 部分亚洲商品的对华出口量或下降 ...................................................................................................................23 中国成为第三市场的竞争者 ..............................................................................................................................25 中国弱化“一带一路”倡议对经济和地缘政治的影响 ...........................................................................................25 利率：“双循环”战略将支持短端收益率维持稳定且收益率曲线陡峭化 ...................................