商业贸易行业日本特色企业巡礼系列~消费篇：罗森，日本便利店第三大龙头

[Table_Info1] 超市 商业贸易 [TABLE_TITLE] 罗森：日本便利店第三大龙头 日本特色企业巡礼系列 - 消费篇 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 基本数据 [Table_Info7] 总股本 (百万股) 100.3 流通股本(百万股) 46.4 总市值 (亿日元) 5165 流通市值 (亿日元) 2390 52 周最高/最低价 (日元) 6530/4855 相对市场表现 [Table_Pic1] [Table_Author1] 分析师 消费研究团队 廖欣宇 xinyu.liao@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120003 葛幸梓 研究助理 xingzi.ge@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720120030003 [TABLE_SUMMARY] 日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列报告。他山之石、可以攻玉，由于和国内企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业，日本企业的发展经历对于国内企业或具备借鉴意义。 日本销售规模第三大的连锁便利店。罗森（Lawson）为日本知名连锁便利店，在日本的市场份额为 20.2%，排名仅次于 7-11（40.9%）和全家（24.9%）。2020 财年（截至 2 月底）罗森实现营业收入 7302 亿日元，同比增长 4%；归母净利润 201 亿日元，同比下滑 21%，净利率为 2.8%。 源于美国，兴于日本。1939 年罗森的牛奶屋创立于美国俄亥俄州，以其新鲜美味的牛奶产品广受好评；1959 年被美国食品巨头康索利达蒂收购，成为旗下的便利店子公司；1975 年康索利达蒂和日本大荣合作，在大阪开出第一家罗森便利店，之后快速扩张。罗森于 2000 年 7 月在日本上市。 以加盟为主，速食和每日配送食品占比大。罗森便利店按经营方式可分为加盟店与直营店，以加盟店为主。便利店销售产品主要分为加工食品（53%）、速食（24%）、每日配送食品（14%）以及非食品商品（9%）。罗森门店按类型分为普通门店、自然罗森以及罗森 100，其中自然罗森主要提供健康食品和医药服务，而罗森 100 门店的所有商品统一以 100 日元的价格出售。 对比日本，中国便利店行业集中度将提升。2019 年中国便利店行业销售额2556 亿元，便利店门店数量 13.2 万家，单店日均销售额 5297 元（日本：约 3 万元）。中国便利店的集中度远低于日本，前十名的门店数量占比约68%；而日本的 7-11、全家和罗森三家的市场份额达到 86%。随着强势和高效的便利店公司不断跨区域扩张，我们估计中国便利店集中度也将提升。 自有品牌或是中国便利店塑造竞争优势的关键。以自有品牌商品为主并进行管理输出是罗森迅速成长的关键。日本龙头便利店自有品牌销售额占比达30%-40%，罗森超过 40%。相比之下，中国便利店自有品牌占比仅 5%，增加自有品牌建设或是未来中国便利店的竞争方向。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 （元） 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 罗森 2651.T 321.48 323 8.66 15.03 17.96 21.29 26.07 26.40 16.36 15.55 15.21 家家悦 603708.SS 35.66 217 0.66 0.92 0.75 30.33 21.84 32.45 20.96 18.27 16.50 永辉 601933.SS 8.16 777 0.19 0.15 0.16 46.39 34.70 49.13 10.18 9.25 8.60 红旗连锁 002697.SZ 9.04 123 0.12 0.24 0.38 53.17 21.38 19.87 8.40 9.36 11.15 备注：股价为 2020 年 10 月 12 日收盘价，货币均为人民币。罗森财年为每年 2 月截止，其他 A 股为 12 月。汇率换算采用 10 月 12 日的 1 日元=0.06 人民币。资料来源：Bloomberg，野村东方国际证券。 0.00.51.01.52.02.52001/12002/12003/12004/12005/12006/12007/12008/12009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1X罗森日经225 [Table_Info4] Nomura | 超市 2020.10.12 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 罗森为日本第三大连锁便利店 ...................................................................................................................................3 从美国的一家牛奶小铺起家 ................................................................................................................................5 便利店业务为营收主力 .......................................................................................................................................6 罗森对中国便利店行业的启示 .................................................................................................................................10 行业层面：集中度提升空间较大 ......................................................................................................................10 公司层面：聚焦消费需求，加强自有品牌占比................................................................................................. 11 风险提示 ...........................................................................................................................